策略快评:再议市场风格

7月以来,科创板、 地产政策收紧和美股调整等因素均增加了市场对风格问题的关注。 当前, 投资者对盈利增速和风险偏好的预期都收敛在窄幅范围, 认同指数下半年难有大行情但向下也有支撑。这样的预期意味着在结构上做加法是必要的。 提供几个视角:

    一是, 下半年是中盘股纳入MSCI指数的时点,当前外资中盘股持股比例仅为大盘股的50%左右,近月以来北向资金净流出但中盘持股比例不降反升。 在部分大市值股票交易拥挤的情绪下,扩散是合理的选择;

    二是, 创业板盈利增速难有全局性的大幅改善,背后是重组放松和商誉减值影响的喜忧相抵。主板盈利波动有限,两者盈利增速之差难反转,风格切换很难发生。但结构上,电子、通信等行业内生增速将可能触底;

    三是, 历次美国经济衰退期间,新兴市场和A股均难独善其身。

    历史来看, 大盘和核心资产对美股调整最为敏感,中小盘走势独立性更高。

    当前中美经贸谈判和国内地产下行等仍存不确定性,但年初以来信贷脉冲显示信用扩张趋势并未改变, 两者对冲导致企业盈利波动下降。 向上弹性缺乏决定了周期和金融的布局需要进一步确认。 估值层面, 我们的席勒( CAPE)估值框架显示,大部分周期行业(汽车、轻工制造等除外)估值并不便宜。 市场在坚持“衰退期”投资逻辑时已经定价了部分早周期的走强。 综合判断,我们认为中盘中的TMT、消费和低估值早周期(汽车)确定性较高。