上海家化:佰草集Q2超预期,控费显效,期待下半年新品表现
事件
公司公布2019中报,实现营业收入39.23亿元,同比增长7.02%;归母净利润4.44亿元,同比增长40.12%;扣非归母净利润2.61亿元,同比增长9.52%。
简评
佰草集Q2超预期,品牌转型初见成效
公司Q2单季实现营业收入19.7亿元,同比增长9.08%,增速环比Q1提升4.05个pct,符合公司逐季发力的目标和预算节奏。其中Q2美容护理、个人护理、家居护理收入分别同增12.0%、5.2%、65.3%,占比25%、70%、5%。
品牌上,佰草集Q1主动调整去库存,影响开票收入。Q2开始主推冻干面膜作为引流爆品,营销效果良好,结合电商新经销商运营质量改善,带动品牌Q2单季收入同比双位数增长,恢复情况超预期,上半年品牌收入同比接近持平。
六神H1收入同比个位数增长,有所放缓,主因五六月份主销区域气温比往年偏低,导致花露水、清凉沐浴露等夏季产品受影响。美加净H1收入同比个位数下跌,高夫H1收入同比微跌,品牌主打品类从保湿向控油转变,需要假以时日。年轻品牌继续高增,启初H1收入增长超25%。家安、玉泽、片仔癀收入均增长35%-55%不等。
汤美星H1全球市场高单位数增长,在国内已入驻3400家母婴店。Cayman公司上半年贡献营收8.19亿元、净利润0.31亿元,分别同增7.98%、30.72%,继续为公司拓展母婴类目份额。电商保持强劲,特渠强势恢复性增长渠道上,电商更换佰草集、高夫和美加净经销商后基本调整完毕,H1全网GMV同比增长31%,Q2环比Q1提速。尤其是618期间公司各品牌天猫旗舰店GMV合计增长24%,全网GMV共增长34%。H1电商开票收入增长超25%,经历Q1清库存后,已经逐渐接近GMV增速。另一线上渠道特渠今年实现快速恢复性增长,H1收入增速超60%。
线下方面,商超、母婴、CS渠道H1收入同比个位数增长,百货渠道收入则同比双位数下降,主因仍然受到国际大品牌的竞争压力,但跌幅在Q2已经收窄。
毛利率受新工厂影响,控费显效,存货周转改善明显
H1公司毛利率61.94%,同比下降2.66个pct,主因去年6月末新工厂投入运营使得上半年运营成本增加,同时部分高毛利率产品销售放缓,如高夫。H1整体期间费用率同降1.57个pct至56.75%,延续公司近年来控制费用的良好效果。其中销售费用率43.50%,同比下降0.36个pct,今年以来公司线上新式营销迭出,如淘宝直播、头部KOL合作等,受到良好传播效果,助力新品上市销售顺畅,营销效率有效提升。管理费用率为10.78%,同降0.92个pct,严控后台管理费用。
投资收益同增28%至0.82亿元,主因联营公司丝芙兰(北京)和丝芙兰(上海)贡献投资收益增加,共驱扣非业绩增速快于营收。整体归母业绩大增40%+,其中生物医药科技有限公司动迁使得资产处置收益增加至1.38亿元,以及新金融工具准则下部分投资公允价值变动收益增加,H1非经常性收益共1.83亿元。
H1末存货总额9.7亿元,同增11.2%,存货净额9.73亿元,同降2.2%,近十个季度以来存货净额首次出现同降,表明公司Q2销售好转下良好的存货管理情况。H1存货周转天数同比下降10天至111天。应收账款周转天数同增3天至52天,主因部分电商平台跨期延迟付款,剔除该影响后应收账款增幅与收入基本一致。营运能力改善下,H1经营现金流量净额同增7.7%至5.4亿元,继续超过归母净利润。
投资建议:今年作为公司产品之年,佰草集新品冻干面膜营销、销售收效甚好,Q2表现超预期,拉动整体营收向上,也为下半年新品上市积累经验。下半年新品包括佰草集全新太极精华、六神秋冬季滋润和香氛沐浴露系列产品、美加净高端产品大师轻香氛手霜系列、启初感官启蒙幼儿雪绒霜系列等,上市效果值得期待。我们保持对公司营收增速前低后高的预计,预计2019-2020年归母净利润为6.15亿、7.01亿元,对应EPS为0.92、1.03元/股,对应当前PE为38、34倍,化妆品消费今年以来迅速复苏,维持“买入”评级。
风险因素:化妆品渠道市场竞争加剧;新品市场推广不及预期等;百货渠道增长持续不力等。