万润股份:业绩同比稳健增长,沸石+OLED双轨道向好,成长属性愈发凸显

事件

    公司于8月15日晚发布半年报,2019上半年公司实现营收12.9亿元,同比增长1.2%;实现归母净利2.3亿元,同比增长20%;实现扣非后归母净利2.2亿元,同比增长17%;实现经营活动净现金流3.0亿元,同比增长34%;实现加权平均ROE5.1%,同比增长0.4个百分点。

    简评

    业绩同比稳健增长,成长属性愈发凸显

    公司业绩稳健增长,主要由于:①公司营收微幅扩大的同时,营业成本同比下降7.0%,使毛利润同比增长15%,绝对数值增幅7141万元;②公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.69、2.07、-0.03亿元,同比分别变化-5%、14%、-84%,从绝对数值角度,三费合计增加3547万元。上述毛利润的增加和三费增加相抵后,总共增加3547万元,与公司归母净利增幅3786万元基本符合。三费的增加中,研发费用增加1883万元,占比较大。

    报告期末公司在建工程余额5.8亿元,与一季报末相比增加38%,在建工程/固定资产比值达到41%,成长属性愈发凸显。

    沸石产能增量近万吨,未来有望再造一个万润

    公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年底前投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。

    我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。

    公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长(我们若以单吨净利5万元计算,未来新增利润将达到4.75亿)。

    自主知识产权OLED成品材料进入放量验证阶段

    公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。公司OLED材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE19、16X,维持增持评级。