韶钢松山:区位优势佳,未来或受益于大湾区

公司区位优势明显,首次覆盖给予“增持”评级

    公司为中国宝武旗下钢企,主要优势有三:一是公司地处广东,广东GDP全国占比超过其粗钢产量全国占比,为钢材净流入省份,钢材较北方地区有溢价,且靠港临海,较内陆钢企原材料运输成本更低;二是公司计划转让宝特韶关50%股权、在普特兼营的经营战略下优化业务结构;三是公司人均钢产量表现抢眼,内部管控初见成效,未来仍有较大降本空间。考虑2019年环保限产放松、下游需求转弱,钢铁行业或面临下行压力,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.77、0.79、0.85元,对应PE分别为4.88、4.78、4.45,首次覆盖给予“增持”评级。

    2019年底未分配利润或转正,公司具备分红条件

    公司2018年营业收入、归属于母公司股东净利润均创新高,分别同比上行7.95%、28.20%。自2015年起,受益于钢铁行业供给侧改革及需求好转,公司盈利大幅好转,叠加内部降本增效,费用下行,资产负债率逐年改善,2019Q1已低于行业平均水平。受前期亏损影响,公司自2008年后未进行分红;近年来盈利好转,2018年期末未分配利润已接近转正,2019年公司或具备分红条件。

    广东为钢材净流入省份,未来或受益大湾区基建

    广东为全国经济第一大省,多年来经济增速高于全国、投资增速不弱于全国,但粗钢产量占比低于GDP占比,周边也无产钢大省,多年来为钢材净流入省份,钢材价格较北方地区高。粤港澳大湾区战略地位高,2019年2月纲要的发布表明大湾区建设已进入实质规划布局阶段,未来相关基础设施的建设或可拉动用钢需求。

    基建补短板,2019Q3制造业投资增速或短暂反弹

    地产方面,7月中央政治局会议内容,叠加非标、信托融资渠道收紧,新开工后期承压趋势明显;但在房贷低利率、库存低位背景下,长期看地产投资建筑工程投资分项不悲观;基建方面,19H1专项债发行较快,6月专项债新规的发布解决部分项目资本金问题,叠加18H2低基数,19H2基建投资增速或有望温和上行;制造业方面,根据领先指标工业土地成交数据的走势,19Q3制造业投资增速或可短暂反弹。

    公司有降费空间,但行业下行,给予“增持”评级

    2019年下游需求转弱,且7月中央政治局会议内容表明19H2地产管控趋严,钢铁行业面临下行压力;公司区位优势明显,且内部仍有降费空间,盈利波动或小于行业。以2019年8月15日收盘价计,行业可比公司PB(2019E)均值为1.17,公司PB(LF)为1.39,给予公司PB(2019E)估值1.2-1.3倍,公司BPS(2019E)为3.33元,目标价3.99-4.32元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济形势及政策调整;原材料价格上行;下游需求低迷。