华测检测:19H1扣非业绩翻4倍,现金流表现亮眼

19H1业绩略超预期,现金流表现亮眼

    19H1实现收入13.3亿,同比+22.2%;归母净利1.6亿,同比+213.6%(业绩预告+195%~+225%);扣非归母净利1.2亿,同比417%(业绩预告+377%~442%),经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),19H1净利率12.0%(同比+7.3pct),业绩表现略超预期(预告中值)。利润高增长系:1)生命科学/消费检测等业务有序开展,贸易保障利润率维持高位且稳健增长,工业品事业部中新团队到位后轨交/建材等发展迅速;2)推行精细化管理,运营效率提升。维持盈利预测:19-21年净利润3.9/5.1/6.3亿,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。

    收入端保持快速增长,生命科学快速增长/工业品/消费品检测盈利回升

    分板块看,1)生命科学检测:实现营收7.0亿(+29.0%),维持高增长,环境实验室布局基本完成,产能利用率逐步提升带动毛利率提升至44.7%(同比+11.1pct),环境/食品业务保持较快增长。2)贸易保障:实现收入2.1亿元(+21.2%),毛利率71.7%(同比-2.2pct),ROHS保持较快增长。3)工业品检测:实现营收2.3亿(+13.2%),毛利率为40.4%(同比+8.2pct),工业品事业部中新团队到位后,轨交/建材等领域发展迅速。4)消费品检测:实现营收1.9亿元(+12.7%),毛利率47.1%(同比+3.1pct),盈利回升。

    回款考核/控制资本开支成效显著,现金流表现亮眼

    公司2019将继续加大内部协同,强化利润和现金流考核:1)19H1经营性现金流净流入1.15亿(同比+745%),公司优化应收账款管理,销售回款同步增加2.1 亿元(同比+21%),收现比94%,同比基本持平;2)加强应付账款管理,经营支出较上年涨幅有所放缓,资本性支出同比-17%:19H1购进固定资产等现金流流出2.1亿vs18H1流出2.5亿。19H1三费费率37.0%(+1.5pct,考虑研发费用加回进管理费用),其中管理费率同比+1.7pct(系业绩增长对应奖金计提数增加以及计提股份支付成本所致)。

    甩掉包袱转让瑞欧股权,电子/工业有望接力新的增长引擎

    公司2011年6月收购瑞欧51%股权,17年丧失对瑞欧管控权,17年至今瑞欧未纳入公司合并报表,此次公司与瑞欧其他两名股东共同参与瑞欧股权竞价交易,最终达成协议,公司将转让持有瑞欧的51%的股权(转让总价款5622万元),将一次性增厚资产处置收益。同时公司此前引入工业/电子两大领域(华测原本相对弱势的领域)专业人士,新团队的加入有望激活公司在这两大领域活力,接力食品/环境/汽车成为新增长点。

    维持盈利预测,维持买入评级

    公司中报业绩略超预期,维持盈利预测不变。参考国内/国外可比公司19 PE平均值38x/22x,考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予19年53-55x目标P/E,目标价12.72-13.20元,维持“买入”。

    风险提示:利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。