用友网络:国产化加速云渗透,新组织架构提升人效

云业务保持高增速,占收入比提升至14%。2019H1公司云服务收入(不含金融)约4.7亿元,同比增长115%,云收入占比提升至14%。其中,大中型企业云收入约4.27亿元(同比增长112%)、占比90%,小微企业云收入约4527万元(同比增长142%)、占比10%。公司云服务企业注册客户数约493万家,其中付费客户数约43万家,相较2018年底增长48%。云服务(不含金融)的预收账款约4.4亿元,较年初增长46%,对订阅及其它部分云业务具有一定指引作用。

    客单价验证大企业付费能力,国产化加速云业务渗透。大中企业公有云客单价从5.5万元提升至9.89万元,小微企业公有云客单价从1351元提升至1674元,大中企业云ARPU值在Q2期间提升了80%,预计NCCloud发布后显著拉动公有云收入体量,印证大企业客户的付费能力与高用户价值。上半年华为ERP团队走访用友、Oracle中国研发中心裁员等事件已彰显国产化趋势有所加速,公司联合中国软协、华为、中国电科普华、上海兆芯、龙芯中科、360企业安全等知名厂商,共同发起组建了“企业数字化自主可控服务联盟”,国产替代落地可期。

    保持高研发投入,组织架构改革有效提升经营绩效,销售与管理费用率得以降低。2019H1公司研发投入约6.95亿元,占营收21%,研发费用同比增长25.5%。公司一改原有分散的组织架构,以母公司为主、子公司设立事业部的方式,模式更加扁平化,治理结构更为高效。在新任年轻管理层带动下,加强了员工业绩末位管理,对相关业务规模与财务落实的考核切实改进了经营绩效。

    上半年公司员工数量较年初仅增长1.74%,销售费用与管理费用分别同比下降2.1%、5.4%,销售+管理费用率同比下降2.18个百分点。

    受经济周期波动及互金行业影响,预计全年软件与金融业务较平稳。2019H1公司软件业务收入约22.48亿元,同比增长5%;支付服务业务收入约2亿元,同比增长322%;互联网投融资信息服务业务收入约3.7亿元,同比下降36.5%。公司高端ERP产品线NC于下半年关停,原则上存量大型企业客户及增量客户采用NCCloud混合云版本,叠加国内经济周期影响,预期全年软件业务小有增长;金融业务方面,畅捷通支付预计维持100%以上增速,但友金所业务受P2P行业去产能影响较大,整体收入体量预计平稳。

    企业数字化与产业互联是明确的发展趋势,用友以各行业为基纵深发展,通过供应链对接、数据打通、业务金融融合的方式致力于为企业构建一体化生态服务。2019年以来,可看到国产化、中台化趋势下大中企业级服务市场提速,公司基于近20年的沉淀与迭代,联手产业合作伙伴深耕中高端市场。我们预计2019全年用友云业务收入增速或将达到120-150%水平(18.7~21.3亿元),占总收入比例预计约19%~22%。未来用友云服务向超大型与大型企业客户拓展落地,将打开更大市场空间,有效提升ARPU水平,带动收入高增长。预计2019-2020年公司归母净利润为8.6亿元、10.9亿元,同比增长40%、26%,给予“买入”评级。