长沙银行:资产结构优化,净息差环比上行
事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。
拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。
点评:
净息差上行
息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。
资产结构优化
贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。
存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。
资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。
拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。
投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。
我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。
风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。