恒华科技2019年中报点评:19H1净利符合预期,软件业务占比提升

19H1净利符合我们预期,营收低于我们预期,维持“增持”评级,下调目标价至18元。公司2019H1营收4.44亿元,同比减少5%;归母净利9104万元,同比增长26%。下调2019-2021年营收预测分别为13.13(-2.14,-14%)、15.86(-3.4,-18%)、18.78(-4.82,-20%)亿元,下调净利润预测为3.47(-0.04,-1%)、4.31(-0.12,-3%)、5.31(-0.12,-2%)亿元,对应EPS为0.57(-0.01,-2%)、0.71(-0.02,-3%)、0.88(-0.02,-2%)元。下调目标价为18(-2.61,-13%)元,对应2019年PE32X,维持“增持”评级。

    设计软件销售高速增长,盈利能力提升。2019H1设计板块营收1.68亿元,同比增长17%,其中,设计软件销售同比增长158%;基建管理、配售电分别实现营收0.96、1.65亿元,分别同比减少11%、18%。单季方面:Q2实现营收3.37亿元,同比增长10%;归母净利8191万元,同比增长31%。毛利率方面:2019H1毛利率43.5%(2018年同期为35.7%,提升7.8pct),净利率20.4%(2018年同期为15.7%,提升4.7pct)。

    三维设计快速推进,软件业务占比提升。公司抓住国网在新建35kV及以上输变电工程全面应用三维设计的行业趋势,集中资源进行重点拓展,产品化的三维设计软件销售量持续增加。根据半年报披露的成本数据,软件服务成本占比51%,较去年同期的29%大幅提升,也从侧面验证了公司上半年在三维设计等软件领域取得了快速的增长。

    催化剂:国家出台电改新政策、签订配网建设大单。

    核心风险:互联网云服务转型进展不利、配售电业务开拓不及预期。