用友网络:云业务高速增长,经营效益显著改善

公司经营效益大幅改善。公司公布半年报,2019年上半年实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长290.1%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长155.1%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的归母净利润为3.19亿元,同比增长40.5%。

    云服务保持高速增长。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.71亿元,同比增长114.6%;其中大中型企业云服务实现收入4.26亿元,同比增长112%;小微企业云服务业务实现收入4527万元,同比增长142.3%。公司云服务的企业客户数达到493.17万家,其中累计付费客户数达到43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%。公司云服务预收账款达到4.39亿元,比年初增长46%,展现出未来较好的增长潜力。

    其他各项业务实现有序增长。软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务适度控制规模,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司各项业务保持稳定有序增长,销售费用、财务费用和管理费用(扣除研发后)均小幅下滑,体现出公司良好的管控能力。

    公司保持高强度研发投入。上半年公司研发费用为7.39亿元,同比增长25.5%。公司发布了年度重要产品NC Cloud 1903,实现了全行业产品支持,支持大型企业私有云、混合云、公有云等多种部署方式,并加快iuap5.0、面向成长型企业云ERP套件等一系列新产品的研发。公司面对客户的云服务需求,不断加大研发投入,快速实现产品迭代,在大型客户和中小企业客户都取得了较好的成绩。

    盈利预测和估值。预计公司2019-2021年eps分别为0.36、0.43和0.54元,对应PE分别为87、72和58倍。公司为国内ERP行业龙头,未来数年将持续受益于核心软件国产化替代和云服务对业绩和估值的提升。给予公司2020年85-90倍PE,对应合理估值区间为30.34-32.13元。维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:市场竞争加剧,云服务增速不达预期。