浙江美大中报点评:营销高举高打,业绩稳步增长

事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%;

    实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。

    收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。

    持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。

    成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。

    进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个;

    此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证;

    3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。

    风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。