丽珠集团:业绩符合预期,原料药盈利能力大幅提升

事件: 公司发布 19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.39亿元、 7.38亿元和 6.58亿元,分别同比+8%、 +17%和+15%, 符合我们中报前瞻 15%扣非利润增长的预期。 点评如下q 19Q2利润保持快速增长,期待 19H2原料药收入增速改善。 19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+6%、 +21%和+15%。我们估计受个别原料药品种销售影响,公司原料药收入 19Q2同比-8%左右,影响整体收入增速,但我们预计 19H2会明显改善。同时公司原料药盈利能力大幅提升,Q2利润增速未受原料药收入影响,保持了较高的增速。

    19H1消化道和促性激素制剂表现优异。 19H1公司消化道制剂收入 9.45亿,同比+51%,我们估计其中艾普拉唑肠溶片同比+63%左右,是核心驱动品种;

    艾普拉唑粉针收入 5000万左右。 我们看好艾普拉唑钠粉针通过谈判进入国家医保目录,驱动公司业绩再上台阶。得乐、雷贝和丽珠三联等消化道品种都保持了 30%左右的增速,充分说明: 1、公司消化道产品优秀,市场认可度高;

    2、同一科室的多产品形成品牌和渠道协同。 19H1促性激素收入 8.94亿,同比+19%,其中亮丙瑞林微球保持了 27%的高速增长;促卵泡激素重回 11%的双位数增长。

    原料药盈利能力大幅提升。 19H1原料药和中间体业务收入 12.19亿元,同比+1.64%,但毛利率 30.58%,同比提升 7.18个百分点, 带来盈利能力的大幅提升。 我们估计公司毛利率提升的主要原因是工艺的改进。

    参芪扶正和鼠神经收入降幅收窄。 19H1参芪和鼠神经收入分别同比-17%和-1%,较 18A 的收入降幅都有明显收窄。 19H1公司该两个产品占制剂收入比例为 13.85%,较 18A 的 16.39%继续下降, 两个产品对公司业绩的影响越来越小。 公司制剂收入(西药+中药)增速也从 18A 的 0%重回 19H1的 11%。

    研发投入同比稳健增长,微球和单抗项目持续推进。 19H1公司研发投入 3.44亿元,同比+5%;其中研发费用 2.88亿元,同比+18%。 1月/次的曲普瑞林微球已经完成 I 期临床预实验,正在进行 I 期正式临床试验的相关工作、 III 期的方案讨论工作。重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液正在进行 I 期临床试验; HER2和 PD-1人源化单抗准备进行 Ib 试验。

    上调盈利预测, 维持“强烈推荐-A”评级。 由于公司原料药业务盈利能力大幅提升且 19H2收入有望改善, 上调盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润增速分别为 15%/12%/12%,对应 EPS 分别为1.33/1.50/1.68元(转增股本后原来 EPS 为 1.25/1.35/1.43元) ,当前市值对应 19年 pe 估值 20x 左右。我们期待艾普拉唑粉针 19年进入医保驱动后续放量,带动业绩增长; 看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险, 部分产品调出医保目录。