火电行业:二产放缓拖累用电增速,继续关注火电配置价值

1.事件:

    国家能源局发布7月全社会用电量数据,7月全社会用电量6672亿千瓦时,同比增长2.7%。国家统计局公布7月能源生产情况,7月全国发电量6573亿千瓦时,同比增长0.6%。

    2.我们的分析与判断:

    7月二产增速放缓,拖累用电需求。2019年7月,全社会用电量同比增长2.7%,一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长5.4%、1.2%、7.6%和4.6%。我们认为,二产增速放缓是拖累用电需求的主要因素,2019年7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%,比6月回落1.5个百分点。

    7月发电量增速整体回落,火电增速由正转负。2019年7月,全国发电同比增长0.6%,增速比上月回落2.2个百分点。其中,火电、风电分别下降1.6%和10.8%,增速由正转负;水电增长6.3%,略有放缓;核电、太阳能发电分别增长18.2%和13.2%,分别加快0.4和5.8个百分点。

    火电上网电价下调的风险较低,优质资产盈利能力有所保障。火电行业整体经营状况处于历史底部,2018年全国火电企业亏损面逾50%,大唐集团旗下两家火电厂已申请破产。尽管优质火电资产盈利能力正在企稳回升,但整个行业仍然困难,不具备大规模下调火电上网电价的基础。

    原煤产量增速加快,动力煤价格或将进入下行通道。2019年7月,原煤产量同比增长12.2%,增速比上月加快1.8个百分点,煤炭供应能力持续提升。另一方面,2019年8月16日,6大发电集团煤炭库存为1661.70万吨(同比上涨12%),电厂库存仍处在高位。同时,2019年8月16日,秦皇岛山西产动力末煤(Q5500K)平仓价为574元/吨,同比下跌7.87%,呈现旺季不旺。展望后市,煤炭消耗旺季将过,陕西煤企逐步复产,叠加电厂库存处在高位,动力煤价格或将进入下行通道。

    3.投资建议:

    我们认为,电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,煤价下降对火电的盈利改善明显。从历史经验来看,在经济增速承压时,火电往往表现出更好的超额收益,相对配置价值提升。我们建议关注全国性火电龙头华能国际(600011.SH)、华电国际(600027.SH);区域性火电优质标的长源电力(000966.SZ)、皖能电力(000543.SZ)等。

    4.风险提示:

    用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。