中国平安:新业务价值略超预期改善,高分红彰显发展信心

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强 日期:2019-08-20

事件2019年上半年,中国平安实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%,如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算, 实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长39.5%; 扣非归母净利润 874.46亿元,同比增长 50.6%; 归母营运利润734.64亿元,同比增长 23.8%, 内含价值 11131.81亿元, 较去年末增长11%, 非年化营运 ROE 为 12.3%, 较去年同期上升 0.4pct。寿险及健康险新业务价值 410.52亿元, 同比增长 4.7%, 内含价值 7131.91亿元, 较去年末增长 16.3%; 平安产险保费收入 1304.66亿元, 同比增长 9.75%,综合成本率 96.6%, 较去年同期上升 0.8pc,主要系赔付率增长 1.8pct;

    营运 ROE 12.4%,较去年同期上升 4.1pct。

    投资要点1.业绩略超预期, 人身险业务二季度大增公司上半年实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%, 如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长 39.5%。 其中, 二季度归母净利润 521.59亿元, 同比增长 61.02%,环比增长 14.59%。 其中归净利润数据远高于公司所反馈的市场预期数据。

    细分方面,寿险与健康险实现归母净利润 703.22亿元,同比增速 108.11%,Q2同比增速为 97.45%,环比增速为 26.48%,略超预期; 财险业务实现归母净利润 118.37亿元,同比增长 100.76%,其中 Q2实现 60.70亿元,同比增长 129.58%,环比增长 5.25%。 受益于《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》政策,公司保险业务手续费同比大幅下降,其中寿险及健康险业务针对本事项带来的对 2018年度所得税汇算清缴的影响金额 85.97亿元,产险 18.56亿元, 二者合计 104.53亿元,占 2019年上半年归母净利润的比例为 10.70%。

    2.业务质量持续优化,代理人渠道新业务价值率大幅增长上半年, 集团实现寿险与健康险新业务价值 410.52亿元,同比增长 4.7%,新业务价值率 44.7%, 较去年同期上升 5.7pct,总体略超市场预期。 公司月均代理人数量 123.5万,同比下降 5.5%, 这与我们草根调研情况一致,下半年会继续清虚。 代理人渠道新业务价值 361.97亿元, 同比增长 2.5%,代理人渠道新业务价值率 58.9%,同比提升 9.9pct。

    保单结构优化, 高价值率助力新业务价值持续上升。 新业务价值口径下的首年保费为 919.08亿元, 同比下滑 8.6%, 其中个险渠道长交保障储蓄混合型首年保费 51.09亿元,同比增长 40.7%, 公司新业务价值率尤其是代理人渠道新业务价值率同比大增,促使公司上半年新业务价值同比大幅增长。 第二季度, 公司实现新业务价值 194.10亿元,同比增长 3.18%,环比下降 10.31%, 上半年公司新业务价值改善并领先同业,超出市场预期,主要源于坚定高价值产品推进策略,在新业务价值首年保费同比下滑情况下, NBV 同比增长,主要系价值率的提升。个人业务新业务价值率 55.4%,同比增长 8.3pct,其中个险代理人渠道 NBV Margin 高达 58.9%,同比提升 9.9PCT, 其他渠道新业务价值率各有不同程度提升。 可知 NBVM 不断发力,持续正反馈于 NBV,这与公司给予市场的指引一致。

    3.投资收益及手续费支出下降抵消负面冲击2019年上半年,平安产险实现原保险保费收入 1304.66亿元,同比增长9.75%,市场份额 19.5%,较去年同期下降 0.2pct。第二季度产险保费 612.46亿元,同比增长 10.03%,较一季度同比增速上升 0.53pct,环比下降 11.52%。

    平安产险综合成本率为 96.6%,同比上升 0.8PCT,其中综合费用率 37.4%,同比下降 1pct,综合赔付率 59.2%,同比上升 1.8pct。此外, 公司业务及管理费支出 261.58亿元,同比增长 50.61%, 较去年同期增加主要系上半年平安产险科技及客户服务类投入有所增加,费用结构变动。 但是手续费支出下降及投资收益增长抵消了业务及管理费增长及综合赔付率上升带来的负面影响。 上半年, 平安产险手续费支出同比下降 26.2%,较去年同期下降 67.38亿元, 投资收益 93.66亿元,同比上升 62.1%,二者合计增长 103.26亿元。

    产险中, 车险保费 923.37亿元,同比增长 8.99%,较去年同期增速上升3.44pct, 其中第二季度车险保费 445.09亿元,同比增长 9.67%,环比下降6.94%。 非机动车辆险保费 319.28亿元,同比增速 7.44%,较去年同期增速( 47.42%) 大幅下降, 环比下降 22.43%; 意外与健康险保费 62亿元,同比增速 39.49%,较 2018年同期增速( 46.95%)下降, 环比下降 18.23%。

    产险中,车险比重 70.78%,较去年同期占比下降 0.49pct, 意外与健康险比重 4.75%,较去年同期增长 1.01pct。

    4.投资收益率上升, 金融科技工具深入实践上半年, 年化净投资收益率 4.5%,较去年上升 0.3pct,年化总投资收益率5.6%,较去年同期上升 1.6pct。公司未对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出、分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等做年化处理,故我们认为公司年化投资收益率偏小。 公司投资收益率上升主要系上半年权益市场回暖。

    公司金融科技不断升级, 持续科技赋能。 寿险方面持续推进科技升级,辅助代理人筛选的 AI 面谈官面试覆盖率达 100%,高仿真对话机器人AskBob 对代理人咨询的疑问解答准确率高达 95%。平安产险线上理赔服务持续领先,运用自主研发的 AI 图片定损技术和精准客户画像技术,针对安全驾驶行为良好的车主推出“信任赔”服务,开创性实现后台零人工作业模式,案均赔付完成时间缩短至 168秒。 P2P 方面正在响应银保监会要求,做好转型。 在目前市场环境下, 30天逾期率不增反降,下降 0.1个 BP, P2P 整体业务量占比少于 20%, 积极响应监管机构的“三降”。

    客观而言,正如管理层所言, 目前科技还是处于投入阶段。 公司的核心战略是金融+科技+生态,会利用科技手段推动核心金融业务发展,利用科技打造五大生态系统,让其能够赋能核心金融业务。经济不确定性情况下,公司会稳步推进战略,会审慎投资,整体还是充满信心的。

    5.估值与投资建议我们认为公司业务质量持续改善,新业务价值率促进公司 NBV 超预期增长, 为内含价值增长奠定基础。 剩余边际余额稳步提高, 2019上半年末为 8673.90亿元,较上年末增长 10.3%, 寿险及健康险业务新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持 20%增速, 也为将来利润释放奠定重要基础。

    同时, 当今全球经济正处于结构性风险和周期性风险叠加的过程,未来利率下行,经济放缓,企业风险上升是大概率事件。 集团采取了六大对策应对结构性风险和周期性风险的叠加。 具体而言,包括优化大类资产,债券拉长久期;集中投资,股票长期持有;选好的人帮助投资;进入新的投资领域,比如长租公寓, 平安持有的长租公寓以及物业都超过 1万多套,还在和地方政府研究千亿级的保险资金进入到长租公寓人才保障房的项目;

    加强投后管理以及科技赋能。

    从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 公司继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司股份回购、 业绩超预期及高分红政策有望进一步催化行情, 我们看好公司的发展前景, 预计 2019-2020年的 EPS 分别为10.09/11.42/12.89元, 对应 P/EV 分别为 1.34/1.14/0.97倍, 维持“推荐”评级。

    风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌;业绩不及预期风险;

    长端利率下行风险。

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