非银金融行业:利率并轨改善流动性,继续看多券商

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然 日期:2019-08-20

证券业观点

    受中美贸易冲突的影响,本周市场大幅震荡,申万券商指数跑输沪深 300指数和申万非银指数,板块市净率小幅回升至 1.5X,龙头券商市净率小幅回升至 1.1X-1.7X 之间。我们维持上周投资建议不变,建议长线投资者继续布局龙头券商,短线投资者可进行波段操作。

    本周末央行发布新的 LPR(贷款市场报价利率)形成机制,LPR 报价方式由过去的参考基准利率,改为以中期借贷便利(MLF)为基础加点形成,从而实现贷款利率的并轨。通过完善 LPR 形成机制,银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限,央行可通过下调 MLF 利率来直接指导终端贷款利率的形成,实质上等同于一次非对称降息操作,最终将有助于资本市场流动性的改善,利于证券业经营规模的扩张。

    我们继续看好下半年券商板块行情。

    (1)宏观经济增速下行压力仍在,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,同样有助于市场交易活跃度的提升。

    (2)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。

    随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升,建议长线投资者首要关注中信证券和华泰证券的长期投资机会。与此同时,短线投资者可关注弹性标的的波段机会,首要关注东方财富。

    保险业观点

    保险板块本周涨跌幅+3.04%,跑赢沪深 300指数和非银板块。个股涨幅分别为中国平安+3.69%、中国人保+1.34%、新华保险+0.58、中国人寿+0.28%、中国太保-0.22%。平安率先披露半年报,归母净利润达到 977亿,同比增长 68%,主要贡献来自于投资收益的增长,总投资收益率同比+1.5ppt 达到 5.5%;寿险业务利润同比+108%,NBV 同比增长 4.7%,NBV Margin 44.7%同比增加 5.7个百分点,内含价值同比增长 11%;产险业务赔付率有所上升,使综合成本率同比增加 0.8个百分点至 96.6%;另外金融与医疗科技板块逐渐发力,实现收入384亿元,同比增长 33.6%。核心业务稳健、利润持续增长以及多元化板块布局的估值溢价,为平安股价提供了向上支撑。临近半年报发布季,保险股半年度净利润大幅上涨,中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润增幅分别为 115%-135%、96%、80%、40%-60%。下半年影响估值的核心因素仍然会回归到 NBV 上,从 7月保费收入来看,单月保费同比增速略有分化,平安、人保较 6月有所提升,国寿保持平稳,太保、新华、太平增速放缓,1-7月累计保费增速基本维持平稳,分别为 9.6%、7.8%、5.1%、6.3%、8.6%、10.6%。平安个险新单保费同比-7.37%,较上月增加接近 1个百分点,呈现持续好转的状态,但下半年仍然需要关 NBV 注同比高基数的问题。当前中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为 0.8-1.3倍 P/EV,中国财险目前 P/B 为 1倍,合理估值区间为 1-1.5倍 P/EV(P/B),推荐关注中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿。

    推荐股票池

    证券:中信证券、华泰证券、东方财富保险:中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿

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