建材行业周报:水泥需求良好,玻璃盈利回升,关注地产后周期建材需求

类别:行业研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,冯晨阳,申浩 日期:2019-08-20

景气跟踪及展望:7月水泥需求依然良好,地产施工对需求起到支撑作用。

    7月全国水泥产量增速为 7.5%,1~7月累计增速为 7.2%、较 1~6月提升 0.4pct,需求面继续表现良好。从下游来看,地产端施工是水泥需求良好的重要支撑,1~7月地产施工面积增速 9.0%、较 1~6月提升 0.2pct;房地产开发投资中建筑工程增速为 9.7%、较 1~6月提升 0.3pct。基建投资增速略有回落,1~7月份基建投资增速 3.8%、较 1~6月回落 0.3pct,其中道路和铁路运输业投资增速分别回落 1.2、1.4pct。

    中期来看,我们继续维持前期观点,认为需求端前期专项债“新规”出台表明了基建投资下行风险可控,房住不炒基调下开发商或将有限资金投入到新开工中促销回流现金,因此我们认为下半年开工端水泥需求下行幅度有限,同时地产端施工和竣工水泥需求有望回升。我们预计供给端产能置换项目未来主要对全国冲击有限、其中西南偏多,同时环保大环境也会中长期对供给产生约束。

    投资策略:1)地产端需求短期依然较为强劲,同时中美贸易摩擦环境和国内基建政策效应发挥,基建增速有望企稳。我们继续建议关注西部水泥投资机会:西部水泥、祁连山、天山股份、华新水泥、青松建化、宁夏建材、上峰水泥等。2)北方地区需求整体较为乐观,价格高景气区域有望维持,金隅冀东重组亦有望优化费用控制,看好冀东水泥。3)持续看好成本费用控制能力较强以及资本开支加大的水泥龙头海螺水泥。

    玻璃行业:传统旺季来临玻璃价格回升,玻璃盈利改善。

    1)冷修数量增加。6月来玻璃行业生产线冷修数量较前期增加,供给面有所改善。

    2)需求回升,库存加速下降。据中国玻璃期货网,6月来行业库存压力有所缓和,8月中旬库存较 6月初下降 14%,玻璃价格企稳回升, 7月竣工面积增速降幅收窄,近期玻璃现货市场总体呈现传统销售旺季的特点,生产企业出库环比增加,主要区域的市场价格也有一定幅度的上涨,下游贸易商和加工企业采购积极。

    3)近期纯碱和石油焦价格持续下行,玻璃成本端有所改善。

    投资建议:推荐旗滨集团、信义玻璃。鉴于旗滨集团、信义玻璃 PB 估值处于历史偏低水平,我们认为估值下行风险可控。

    装饰建材:C 端优势企业可依托品牌、服务、渠道享受相对稳定增长,B 端企业集中度加速提升。地产延续“房住不炒” ,三四线棚改效应褪去,我们预计后续地产销售增速仍有一定压力,但考虑到旧城改造的需求拉动,我们认为装饰建材需求或有较强韧性。中期来看,我们认为装饰建材龙头公司市占率普遍不高,“大行业小公司”特征明显,C 端具备品牌、服务、渠道控制优势的企业有望维持较高盈利水平以及份额的稳步提升;随着精装房的推进以及下游客户集中度提升, B 端(防水、瓷砖、涂料等)头部企业有望增长显著超越行业。

    1)石膏板:短期需求恢复需待竣工增速修复;中长期来看,参考美国日本发展经验,地产峰值后凭借渗透率提升(防火抗震要求和翻修比例提升)石膏板需求仍可继续增加,行业龙头北新建材产能扩张以及国际化提速,中长期公司可凭借其成本、品牌护城河、较高的高端产品比重,长期享受远高于行业的盈利水平。

    2)塑料管:基于产品所属赛道、护城河优势、管理层能力,我们持续看好伟星新材;建议关注中国联塑。

    风险提示:地产、基建需求超预期下行;原材料成本超预期提升。

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