华测检测:盈利能力提升,现金流显著改善

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入13.31亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长213.61%。其中Q2实现营业收入7.65亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长52.21%。

    各项业务均实现稳步增长。分业务看,上半年生命科学(食品、环境和医学检测)实现收入6.96亿元,同比增长28.97%,在营收中的占比达到52.3%。贸易保障实现收入2.10亿元,同比增长21.24%;消费品测试实现收入1.90亿元,同比增长12.70%;工业测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;盈利能力提升,现金流显著改善。2019H1综合毛利率为48.52%,同比提升7.2pct;其中生命科学、工业测试、消费品测试以及贸易保障毛利率分别为44.66%、40.43%、47.06%和71.70%,分别同比提升11.08pct、8.23pct、3.05pct和-2.24pct。前期生命科学等检测业务新投入了较多的实验室,短期对净利润有较大影响。但随着实验室逐步投入运营,毛利率开始显著回升。上半年净利率为12.34%,同比提升7.1pct。经营活动现金流量净额为1.15亿元,同比大幅改善。

    内生与外延驱动检测的龙头企业快速成长。内生方面:公司通过精细化管理,提升各实验室的协同能力及经营效率,加强在食品检测及环境检测等领域实验室的建设,促进业绩继续保持稳定增长。外延方面:公司在今年4月份与高级管理人员曾啸虎先生共同收购浙江远鉴61%股权,布局燃烧测试领域,完善公司的战略布局。

    投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收33.51亿元、41.22亿元、50.29亿元,实现归母净利润4.04亿元、5.25亿元、6.58亿元,对应EPS0.24元、0.32元、0.40元,对应PE51倍、39倍、31倍,考虑到公司是国内第三方检测龙头,给予一定估值溢价,给予公司2019年底52-55倍PE。对应合理区间为12.48~13.20元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:并购整合不及预期,管理效率提升不及预期。