深圳燃气:调峰站投产提振盈利弹性,对标港股估值存修复空间

一、事件概述公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。

    二、分析与判断? 广东 LNG 购销价差维持高位,预计调峰站满产后可增厚四成利润除提升公司天然气储备调峰和保供能力外, 该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务, 盈利空间较大。 国际 LNG 供应持续宽松,本周全国 LNG 到岸均价仅 1.05元/方,低于公司二季度天然气采购价 1.1元/方,低于广东 LNG 市场价 1.6元/方。

    我们测算, 保守假设 0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司 4亿归母净利润,占 2018年利润总额的 40%,预计产能爬坡期在 2~3年。

    ? 短期销气、接驳等利空因素靴子落地, 国家管网公司成立利好成本下降今年 1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,销气价格调整风险基本消除。 7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》,提出 10%的成本利润率要求,公司异地接驳业务不确定性消除。 7月公司披露业绩快报,上半年归母净利润下滑 7%, 供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。 据经济观察报报道,国家管网公司筹备公司正在进行,挂牌时间或不会晚于 9月, 长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断,降低城燃商购气成本,利好公司盈利增长。

    ? 年初以来股价滞涨,对标港股四大城燃商估值存修复空间2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨 15%,高于公司涨幅 7%。 四大燃气公司 2019年 WIND 盈利一致预测对应当前价格 PE 约 16x, 和公司 16x 的预测 PE 基本一致, 但考虑到 8月 15日全市场 A/H 股74%的溢价率中位数,认为公司估值有较大修复空间。

    三、 投资建议由于调峰站尚在试运行的阶段, 谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.36、 0.44和 0.52,对应当前价格 PE 16、

    13、 11倍。公司 PE 位于上市以来 5%分位数, 低于行业 2019年 18x 的平均 PE, 维持“推荐”。

    四、风险提示:

    1、 天然气供应价格上涨; 2、 销气量增长不及预期; 3、调峰站投运进度不及预期。