爱柯迪2019年中报点评:Q2业绩见底,新增订单饱满,上调至“强推”评级

2Q19回归正增长,表现超预期。2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑13.49%;扣非后净利润1.67亿元,同比下滑12.63%。单季度来看,2019Q2实现营业收入6.24亿元,同比增长4.2%,归母净利润1.09亿元,同比下滑5.84%。

    贸易战影响有限,公司海外收入持续增长。

    2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%。分地区来看,2019H1全球汽车产量为4603万辆,同比下滑2.7%,中国乘用车产量为997万辆,同比下滑15.8%。公司海外收入9.04亿元,同比增12.6%,毛利率为31.5%,同比下滑3.4ptc;国内收入3.15亿元,同比下滑22%,毛利率为30.7%,同比下滑1.2ptc。

    持续优化管理,毛利率或将触底

    2Q19公司毛利率为31.55%,环比1Q19下降2.56个百分点,主要因为Q1去库存引起的产品折旧成本扰动。公司2017年年之前毛利率保持在40%左右,2018年二季度产品毛利率降至35%,并缓慢下降,但仍处30%以上水平。我们测算,公司产能利用率每上升10个百分点,对应公司的毛利率可以提升约2个百分点。

    模具开发费增加,公司订单情况超预期

    公司预先收取产品模具开发款用于产品开发,并在收到款项时将其计入递延收益。因此,模具开发费的趋势与公司的新增订单一致。1H19,公司新增模具费用1.1亿元,去年同期为0.6亿元。显示公司新增订单情况向好,大幅超过同期。

    投资建议:尽管海内外宏观环境复杂,但公司取得超市场表现。二季度业绩企稳,显示出强烈的触底迹象。公司资产负债表扎实稳健,我们认为随着公司新订单的释放,有望迎来收入和毛利率的双升。我们调整公司盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.55亿元、5.27亿元、5.90亿元(前值2019~2020年净利润为5.85亿元、6.88亿元)。我们认为公司业绩见底,经营有望持续向好,上调公司评级至“强推”。结合公司良好的现金流,以及稳定的复合增长,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11元。

    风险提示:经济下行,需求不及预期;行业产能扩张,竞争加剧;贸易战导致客户选择海外供应商。