和而泰:业绩符合预期,布局汽车控制器

业绩符合预期,主业增长较高,铖昌科技表现亮眼

    8月15日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入17.40亿元(YoY+41.7%),归母净利润1.70亿元(YoY+31.9%),扣非归母净利润为1.63亿元(YoY+30.0%),业绩符合预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务上半年保持较高增长,收购标的铖昌科技上半年业绩表现亮眼。我们看好公司长期发展,同时看好公司在汽车电子的布局,预计公司19-21年EPS为0.37/0.54/0.80元,维持“买入”评级。

    专业分工趋势下公司业务稳步发展,积极拓展汽车电子业务

    行业专业化分工趋势下,公司凭借自身产品及管理优势不断在老客户中横向拓展产品种类,并持续开拓新客户,基于此公司19H1营收和归母净利润都取得较高增速。剔除铖昌科技并表影响,公司传统业务19H1收入及净利润增速分别为40%/22%,增速差别较大原因是收购的海外标的NPE营收较高但利润较差。报告期内,公司投资设立汽车电子智能控制器子公司,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,汽车电子作为智能控制器下游主要应用之一,未来有望成为公司重要增量收入来源。

    元器件价格回落不断提升毛利率,期间费用率同比上升

    受益原材料价格回落以及核心大客户元器件国产替代突破,公司毛利率持续环比改善,19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct;剔除收购NPE影响,公司智能控制器业务19H1毛利率同比上升2.24pct。公司期间费用率方面,销售费用率为1.80%/YoY-0.36pct,研发费用率为4.28%/YoY+1.37pct,管理费用率为3.51%/YoY+0.27pct,财务费用率为0.66%/YoY+0.46pct,综合看19H1期间费用率为10.25%/YoY+1.74pct,其中研发及财务费用率提升的原因分别是报告期内合并报表以及持续加大研发投入导致研发费用增加较多,公司发行可转债导致利息支出大幅增加。

    铖昌科技业绩有望超预期,长期有望受益于5G

    公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成我们之前的业绩预测。我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,长期看有望受益于5G。

    毫米波技术稀缺,看好公司汽车电子布局,维持“买入”评级

    考虑铖昌科技收入确认可能受季节性因素影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元。参考行业内可比公司19年平均PE为30x,考虑公司在毫米波芯片技术上有一定稀缺性,给予其19年PE为30~35x,修改目标价至11.10~12.95元(前值12.36-13.11元),维持“买入”评级。

    风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。