爱柯迪:Q2经营改善,订单稳中有升

l Q2经营改善,订单稳中有升1)2019年上半年公司实现营收 12.53亿元,同比增长 1.19%,其中, Q2营收6.24亿元,同比增长 4.22%,相比 Q1由负转正。市场方面,上半年国外收入同比增长 12.67%,是公司收入增长的主要动因。 利润方面,上半年公司实现净利润 2.08亿元,同比下降 12.25%,其中,Q2净利润 1.13亿元,同比下降 4.53%(降幅收窄),环比 Q1增长 17.81%,季度盈利改善较明显, Q2净利率环比提升 2.86个百分点。经营性现金流净额 4.82亿元,同比增长 256.71%,主要原因是回款较好,收到模具开发款较多等。 期间费用率同比提升 0.93个百分点,主要是管理与研发费用仍增长较快,同比分别增长 20.81%/29.14%。 2)截止上半年,公司模具开发款 3.90亿元,相比年初增长 15.44%,持续走高,同时,公司控股模具子公司宁波优耐特上半年营收增长 13.97%,净利润增长 8.82%,经营稳健较快增长。这些数据表明公司订单状况处于稳中有升的正常状态。l 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。l 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍正常,从而有力支撑公司未来增长。 2)公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量, 2018/2019H1实现效益 9116.51/3083.68万元, 汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/1375.84万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度,目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。 4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国

    内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,目前累计投入工业机器人 350余台套,建立全自动化生产线近 100条,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值, 2018年人均销售额已企稳回升。 考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。l 盈利预测, 维持“增持”评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.60/0.67/0.81元/股, 对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。

    风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;

    原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期