汽车整车行业7月乘用车“量-库-价”跟踪报告:不畏浮云遮望眼

类别:行业研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2019-08-20

报告导读

    6-7月零售累计同比已转正10%,渠道补国六库存,折扣率小幅收窄。

    投资要点

    产销层面:6月国五大促销带来的透支效应导致7月产销回调明显

    7月狭义乘用车产量实现150万辆(同比-11%),批发销量实现153万辆(同比-2.7%),零售(交强险)销售138万辆(同比-16%,6-7月累计同比10%),其中新能源乘用车批发6.88万辆(同比-3%)。初步下调2019年全年预期:产量2108万(同比-8.7%),批发2167万(同比-6.8%),交强险2221万(同比+4.7%);其中新能源乘用车批发销量下调至126万辆(同比+4%)。7月工业增加值同比4.8%(上期6.3%),M1同比增长3.1%(上期4.4%),维持低位。

    库存层面:7月传统车与新能源车均小幅加渠道库存

    传统乘用车2019年7月企业库存减少了1万辆,2015年1月以来累计为-31万辆(2015年以来历史同期最低值);7月渠道库存增加了6万辆(主要为国六车型的铺货),累计为299万辆,仍处于历史高点。新能源乘用车7月社会库存(企业+渠道)增加3.6万辆,累计为27万辆。综合传统乘用车的渠道库存当月及累计+交强险零售同比三个指标看,日系库存最低且终端需求强劲,其次是豪华车,再其次是南北大众,最后是通用及自主品牌及福特。自主品牌中长城/广汽/长安相对较好,上汽/吉利/五菱压力更为明显。

    价格层面:7月折扣率继续小幅收窄

    整体折扣率12.6%,环比7月上旬-0.1%,若剔除新能源车型,也是-0.1%,77款热门车型的成交价也趋稳。7月一整月折扣率收窄车企是:广汽自主/上汽通用/长安福特/长安自主/上汽自主/一汽大众/华晨宝马。77款热门车型中1个月:折扣率收窄前三名是逸动2019+福瑞斯2019+雅阁2018,折扣率上升前三名是VV72019+GS32017+宾瑞2019。

    投资建议:积极看多乘用车,8-9月份或为最佳买点

    2019年是乘用车需求景气复苏之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施带来自主准备不足。综合“销量增速+单车盈利+估值水平”三大指标看,建议8-9月份增配乘用车相关板块。1)销量增速已见底处于复苏中,向上弹性与GDP增速正相关(受中美贸易战进程影响)。2)单车盈利最差大概率是中报业绩,但因竞争格局改善周期长,盈利恢复节奏及向上弹性不能过于乐观。3)估值水平处于历史低位,吸引力强。配置上优先整车【广汽集团+上汽集团+长安汽车+江铃汽车+长城汽车】,其次零部件【星宇股份+万里扬+拓普集团】。另外继续推荐国六升级产业链最受益标的【中国汽研】。新能源汽车整车重点关注【比亚迪】。

    风险提示:

    1)中美贸易战进展不顺利,国内经济复苏低于预期

    2)乘用车车企价格战持续时间比预期更长 。

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