银行业周报179期:LPR新规贷款利率并轨起步,盈利冲击小估值贡献大

类别:行业研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2019-08-20

1、此次LPR新政在推进贷款利率的并轨,而存款利率并轨依然尚未启动,从而利率并轨也是在循序渐进的推进。而其实质影响相当于一次非对称降息,贷款利率下降,而存款利率维持不变,从而降低存贷利差,降低行业的NIM。对行业盈利构成负面影响。但是中长期来看,此举最为重要的是降低整体的社会融资成本率,如果这一政策意图实现的话,对经济构成整体的贡献,对资产质量影响正面,有助于提高银行板块的估值。

    2、对行业盈利影响究竟有多大?负面冲击小于0.6%

    (1)之前我们测算限制,25个bp的降息行业NIM将降低10个bp,对净利润的负面影响为大致3%。而且从数据上看,对大行、农商行负面影响偏大,接近4%,而对股份制和城商行的负面影响偏小,只有2%-3%。这些都是基于存量信贷规模的测算,而从新政来看,存量贷款利率不变,而只是增量贷款的定价采取LPR为基准来展开,影响自然会大打折扣。

    (2)贷款影响规模?如果全年新增贷款16.5万亿,前7个月新增规模为大致11万亿,按LPR定价的贷款规模大致5.5万亿,占全部新增信贷的规模只有33%,1/3部分贷款利率受到冲击。

    (3)利率影响幅度?目前LPR贷款利率为4.31%,1年期贷款基准利率为4.35%,只有LPR最新报价显著低于4.35%时,对NIM才会有影响。比如:LPR最新报价下降到4.2%(在无风险利率持续下降期,LPR报价降低是大概率事件),贷款利率平均下降15个bp(4.35%-4.2%),相当于25个bp降息的60%变动,对NIM的冲击更小,大致下降6个bp(=10*60%);

    (4)对全年净利润增速的冲击?由于只有全年1/3的新增贷款受到冲击,从而对净利润的冲击影响更小,只有0.6%,(=3%*60%*1/3),相当于对业绩的冲击影响只有全面降息冲击的20%。如果最新报价的LPR为4.20%,对各类的银行的负面冲击大致在0.4%--0.8%。从而我们的结论是:LPR新政对银行的净利润的负面影响非常有限。

    (5)未来对净利润实质影响程度主要取决于最新的LPR的报价。如果报价低于4.20%,负面冲击大于0.6%;如果报价高于

    4.20%,但是低于4.35%,负面冲击小于0.6%。从LPR历史情况看,报价出现大幅变动的概率较低,8月20日的第一次最新报价预计在4.2%以上,从而对银行净利润负面冲击小于0.6%。

    3、LPR新政对银行经营的影响?风险定价能力成为银行核心竞争力

    (1)风险定价能力成为银行核心竞争力;LPR代替贷款基准利率后,最终的贷款利率由LPR和加成部分共同构成,同之前不同的是,在LPR的基础上加成,而不是在贷款基准利率上加成,从而对LPR的把握程度和对客户整体信用风险的把握程度决定了最终贷款利率,银行在贷款定价上对风险和收益的把握程度决定对银行盈利的贡献度。风险定价能力成为银行核心竞争力。相对而言,偏零售的银行对客户的风险计量更加全面和定价能力更强,从而也将更加受益。

    (2)金融供给侧改革是主要方向,中小微企业贷款利率下降100个bp的目标更容易实现。因为LPR成为贷款定价基准,其低于之前的贷款基准,在相同上涨幅度中,按LPR定价,中小微的利率更低,更容易达到监管目标,能够充分的降低利率;

    (3)各类银行是否增加信贷意愿?新政实施后,贷款利率将下降,信贷需求会增加,银行的信贷意愿也会有提高;毕竟对经济前景的预期会好转,整体更加原因增加信贷投放;另外,在贷款利率向下的背景下,多放贷款也可以实现以量补价的效果。

    (4)LPR的波动性影响整体的信贷需求和信贷供给,容易出现错配。如果LPR有向上的趋势,信贷需求增加和而信贷供给将会减少;而反之,LPR有向下的趋势,信贷需求减少,而信贷供给会增加。这样会出现供求的错配,贷款利率市场化带来的负面影响。但是由于1年LPR只有12个,这种影响相对较小。

    (5)IT系统考验也在强化;LPR代替了贷款基准后,IT系统内部的变量都需要修改,而且需要每月调整一次,包括FTP都需要调整;

    (6)那类银行政策调整成本更高?大型、股份制的风险定价能力更强,受冲击小,调整成本小;而中小农商行和城商行,预计政策调整成本更高。

    4、政策转向,建议积极加仓银行股。

    (1)过去两周以来我们认为:外部冲击,防御为主。认为:内部PMI指数低于荣枯线,信贷、社融都低于预期,经济增长偏弱;外部环境恶化,系统性风险再次出现。主要来自:中美贸易摩擦再起,美国降息,美国将中国列为“汇率操纵国”,人民币汇率突破心理价位,美元兑人民币汇率突破7。这些宏观层面变化提高了经济增长的不确定性,短期对银行估值带来负面冲击,银行股依然面临调整压力。

    (2)同时我们提出:外部的不确定性增大,国内的宏观货币政策和财政政策将积极应对,后续政策面上将更加积极,政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。

    (3)本周末,LPR新政公布,表明监管层依然坚定市场化改革方向,这是坚定不动摇的,对金融机构、企业经营都将产生相应影响;同时借助推进贷款利率市场化来实现降低贷款利率意图,对行业净利润冲击在0.6%左右,但是对经济增长和修复构成正面贡献。

    (4)政策面已经开始采取措施应对经济下行压力,预计后续类似的积极政策将更多,政策转机之时,加仓银行股之日。

    (5)估值优势。历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB,目前行业0.74倍PB,银行股估值安全垫存在。政策面转向,看好行业的估值修复。

    (6)建议加仓银行股,依然重点推荐偏零售的银行:招行、平安、宁波、常熟、浦发

    5、重点推荐标的:

    每周一股:常熟银行(优异的基本面,小微信贷业务优势,可转债已经转股资本金充裕,省内异地扩张,省外异地村镇银行拓展)

    8月金股:招商银行(金融科技的应用可持续改善核心业务指标,主要体现在活期存款占比的提高和对长尾客户风控能力的提高,同行业的均值差持续扩大,增强零售优势,提升估值溢价,Fintech一小步,估值一大步;估值溢价有望达到100%,43元);

    中长期重点推荐:招行、平安、宁波、浦发、民生;中行、上海、杭州;常熟、苏农。

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