瀚蓝环境2019年半年度报告点评:业绩超预期,“大固废战略”成效显著

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.70亿元,同比增长16.63%,实现归母净利润4.61亿元,同比减少7.78%(系去年确认官窑市场股权处置收益带来的高基数所致),实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。

    固废板块维持高增长,污水项目提价顺利提升公司业绩。

    垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,随着金州、廊坊项目于2018年顺利投产,报告期内公司发电量同比+9.50%至8.6亿度;同时公司稳步提升运营管理和效率,综合厂用电率同比降低1.29个pct至14.80%,推动固废处理业务营业收入同比+37.01%至10.98亿元,毛利率维持在40%。燃气业务受益于工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造,营业收入同比+17.17%至9.27亿元,毛利率小幅下滑至18%。供水业务承压,南海第二水厂四期工程项目建设持续推进,营业收入同比-0.78%至4.22亿元,毛利率下滑至24.12%。受益于6个污水处理厂提价,二季度公司污水处理均价进一步提升至1.22元/吨,带动排水业务营业收入同比+37.37%至1.42亿元。

    收购盛运环保部分垃圾焚烧项目,为公司业绩提供显著增量。

    公司于6月7日公告,拟与盛运环保在固废处理项目层面进行合作,截至公告发布日,已初步确定承接济宁二期、宣城二期等6个垃圾焚烧项目(总产能4800吨/日)的特许经营权,并推进各项目的建设工作,有望进一步提升公司在手产能至3.21万吨/天(增幅18%)。公司在手现金充裕,同时可转债预案正有序推进,在手现金+优现金流+再融资三重保障公司在手项目的顺利落地,在高资本开支的情况下(报告期资本开支同比+152%至15.44亿元)为公司的业绩增长提供保障。

    维持“买入”评级:公司污水处理业务提价顺利,我们小幅上调公司19-21年净利润至9.42/11.30/12.62亿元(原值为9.22/11.01/12.10亿元),对应19-21年EPS为1.23/1.47/1.65元,当前股价对应19年PE为14倍。公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。

    风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。