华泰金工林晓明团队每周观点:未来成长、金融板块或有超额收益

当前处于经济周期下行探底,流动性周期持续宽松的宏观环境

    从DDM模型出发,筛选表征经济周期(分子端,受实体景气程度影响)和流动性周期(分母端,受资金宽裕程度影响)的代理指标,并进行降维合成,用以刻画系统状态。从最新数据来看,目前处于经济周期下行探底、流动性周期持续宽松的宏观环境,根据历史相同状态下的资产表现给出配置建议如下:1、大类资产层面,债券(尤其是长久期债)受经济下行和流动性宽松的双向利好,是确定性较强的推荐资产;2、股票资产内部,由于盈利尚未探底回升,建议从分母驱动的角度配置金融、成长板块,从历史上看,在流动性宽松的环境下,这两个板块的弹性较大,或有相对收益。

    基钦周期下行风险逐步传导,全球主要经济体基本面承压

    18年初随着基钦周期拐头回落,基本面下行风险逐步由新兴市场传导至发达市场,从18年9月开始,主要国家十年期国债到期收益率开始趋势性下行,流动性环境持续宽松,带来股票市场的大幅反弹。但本轮反弹的驱动因素是流动性改善带来的估值修复,并非基本面探底回升,因为各国的PMI指标都在持续走弱。从最新数值来看,除美国之外,中、日、英、法、德的PMI仍然位于枯荣线之下,德国制造业PMI甚至已经接近2010年以来的最低点(2012年7月,43),反映出全球基本面仍然承压,但我们判断本轮基钦周期下行期A股风险已经得到较为充分的释放,风险主要在海外。

    上周海外市场普跌,A股表现一枝独秀

    回顾上周全球主要资产表现:1、全球来看,在基本面承压,投资者情绪偏谨慎的状态下,海外股市多数收跌,A股表现一支独秀,主要股指均录得正收益,表现最好的创业板指周涨幅4%;2、A股内部,成长板块表现最好,这与当前经济周期下行、流动性环境趋于宽松的宏观状态相符,我们判断未来成长风格仍将相对占优;3、债券资产内部,长久期债的表现好于短久期债,美债期限利差(10Y-1Y)已下降至-0.2%,倒挂幅度进一步扩大;4、商品资产内部,伦敦金现、伦敦银现上周分别录得1.72%、1.73%的收益,侧面反映出当前基本面环境承压,投资者避险配置需求上升。

    华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾

    华泰金工基于市场统一周期理论,提出了大类资产定价模型,在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产,精选优质可投资标的,根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产,逐月调仓,构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新(Wind代码CI001801.WI,Bloomberg代码WI001801)。策略指数上周收益0.85%,最近3个月收益4.82%,最近一年收益9.85%。

    “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾

    华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系,自上而下分为4层:宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置,样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前,7.5%目标波动策略上周收益0.15%,近一个月收益0.51%,本年度以来收益为4.05%,最近一年收益6.85%。根据最新的7月底建模结果,择时模型已经转多,板块轮动模型最看好周期上游,最新的持仓如下:南方中证申万有色金属ETF联接C(8.04%)、富国中证煤炭(8.04%)、易方达中债新综合C(83.93%)。

    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。