通信行业点评:共建共享对供应链影响小,不改行业趋势

事件:中国联通表示将与中国电信共建共享5G网络。8月14日,中国联通在2019中期业绩发布会上表示:联通与电信正在谈判5G网络共建共享,原则是核心网分开,无线侧完全共建共享。联通表示,合作是大趋势,不容改变。联通预计,共建共享会使两家公司在未来5年的5G建设中,各自节约2000亿建设费用。同时联通还表示,公司也在和移动在900Mhz,1800Mhz商讨合作。

    关于联通和电信5G网络的共建共享,对于减少重复投资意义重大,此前市场一直有猜测,本次最终得到官方确认。部分投资者认为,联通与电信共建共享,对产业链会带来较大冲击,通信产业链投资价值弱化。

    我们明确表示,联通与电信共建共享,对通信设备供应链影响很小,不改变行业趋势与投资价值。

    首先,共建共享是否能够100%推进,仍有不确定性。通信基础设施共建共享,在3G、4G均有提及,最为著名的即是2015年大力推进的通信铁塔共建共享,为运营商减少资本开支、重复建设作出重大贡献。除此之外,联通与电信在通信基站设备领域也曾尝试过共建共享,但是由于相互协调问题,推进并不顺利。本次5G商用之际,联通与电信再提通信基站共建共享,是否能够顺利推进,仍需拭目以待。

    其次,即便共建共享推进顺利,运营商总体资本开支也未必低于我们的预期。A、从运营商资本支出角度,历年维持“联通+电信=移动”的状态,2016-2019年三大运营商的资本开支计划总额分别是3562亿、3084亿、2869亿、3031亿,其中中国移动分别是1873亿、1773亿、1671亿、1671亿,占比分别达到53%、58%、58%、55%。B、从基站数量角度,截至2018年底,联通、电信、移动4G基站数量分别是99万、136万、212万,联通与电信的4G基站数量之和,与中移动相当。

    因此,我们对于5G时代运营商的资本支出结构预期,原本即是维持“联通+电信=移动”的格局,即联通与电信的5G基站数量之和与中移动相当。本次联通明确与电信共建共享,两家联合起来,建设一张与中国移动相媲美的5G网络,意味着“联通+电信=移动”,与我们之前的资本支出结构预期一致。

    再次,即便与之前市场最乐观的预期相比,共建共享对相关设备供应商的业绩影响也比较小。联通预计,共建共享会使两家公司在未来5年的5G建设中,各自节约2000亿建设费用。我们判断,节省2000亿建设费用的说法,参照系应为“建设一张较为完善的5G网络”。

    假设之前市场预期较为乐观,认为三大运营商均将建设一张较为完善的5G网络,我们据此测算,共建共享可为三大运营商节省无线侧资本支出25-30%,而对传输侧资本支出没有影响。

    我们以中兴通讯、深南电路为代表公司进行分析,考虑公司的产品结构以及国际/国内收入结构因素之后,我们测算,共建共享对中兴通讯、深南电路的收入影响在7%以内,影响较小。

    投资策略:通信网络侧业绩加速兑现,通信终端侧预期提升。经过上述分析,我们认为,共建共享对通信设备供应链影响很小,不改变行业趋势与投资价值。继续推荐:5G网络设备-中兴通讯、深南电路、中际旭创、新易盛、天孚通信;5G终端与应用-信维通信、二六三、亿联网络;IDC产业链-英维克、光环新网;北斗-海格通信,均维持“审慎增持”评级。

    风险提示:运营商或将盈利压力传导给设备商供应链,导致相关公司毛利率下滑;贸易战恶化、华为进入实体名单事件无法圆满解决的风险;整体经济增长乏力,导致企业IT投入承压,通信及IDC设施需求乏力。