美股一周总结:降息周期与贸易反复中谨慎寻机会;UberLyft业绩分化,Roku仍未触及天花板?

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:何翩翩,雷俊成,马赫 日期:2019-08-19

美债 10年的长端利率下滑并与 2年利率倒挂,对于经济衰落的预期在逐渐强化,市场对于 Q3的盈利展望仍然在不断下修,标普 500的 forward PE 仍有 16.7x, 若降息不能支撑估值, 往后股市有可能面临估值和盈利双杀的压力但由于全球均处于降息周期,我们暂时不认为美股会出现类似去年的大调整对于贸易摩擦的延续,中美贸易问题近段时间重现摩擦加剧到推迟关税情绪缓和的反复,我们仍强调此前处在长期反复风险当中的判断,而特朗普的选情波动,以及防止贸易摩擦成本转嫁国内消费者的压力,是此次突然推迟加征部分商品关税的政治动机。虽然短期的摩擦缓和以及全球降息周期的开启有利于缓解市场情绪和盈利下行压力,不过我们仍然建议关注短期波段机会的同时仍须保持谨慎。

    专注竞争还是丰富版图,Lyft、Uber 二季报分化上周两家网约车明星独角兽先后发布二季报,表现有一定分化,对两家公司的竞争格局市场也一直有所讨论。

    Lyft Q2收入 8.67亿美元,同比大涨 72%,超预期的 8.09亿美元;调整后 EP-0.68美元,超预期的-1.74美元。活跃用户达 2180万,同比增 41%,环比增6%,与去年同期的增速 65%相比出现放缓,但 ARPU 同比增 22%,环比增 5达 39.77美元。成本端费用控制见效,营销费用环比降 34%,营销费用率仅20%,远低于去年同期的 35%,另外,乘客补贴环比降 40%,Lyft 本季削减营销投放的情况下,客户表现出具有粘性的内生增长。利润率状况也获得改善调整后 EBITDA 亏损为 2.04亿美元, EBITDA 亏损率为-24%,较去年同期的-38明显收窄。公司表态 19年的亏损会少于 18年,并下调了全年 EBITDA 亏损指引,给了市场非常积极的扭亏信心。

    反观 Uber Q2收入 31.7亿美元,同比增 14%,不及预期的 33.6亿美元;调整后 EPS -4.72美元,不及预期的-3.12美元;净亏损达创纪录的 52.36亿美元,主要包括 5月 IPO 相关的 39亿美元股权激励费用。

    Q2网约车业务收入同比仅 2%,营收占比 74%,外卖业务收入同比达 72%,营收占比提升至 21%,包含网约车和外卖的用户 MAU 达 9900万,同比增 30%但其中外卖用户 MAU 同比达 140%,可以看出 Uber 网约车业务的营收和用户增长都陷入瓶颈。我们认为 Uber 的问题就是业务延伸太广且均在亏损状态,考虑美国人力成本,网约车作为主营业务客单价和利润率都应高于外卖业务,而 Uber 陷入主营业务不增长,新增业务利润率低下的模式中,外卖业务的快速成长难以收窄 Uber 整体的亏损。

    目前 Lyft 市值约 160亿美元,Uber 约 620亿美元,两家的对应今年 PS 都在4.8x,IPO 泡沫后暂时基本回归到合理统一的估值,但两家的公司经营策略并不一样,1)Uber 是典型的亚马逊 Jeff Bezos 互联网思维:丰富业务板块(外卖、直升机、货运、无人驾驶) ,增加想象空间,传统业务不盈利,但依靠传统业务的网络效应和多业务协同,创造生态闭环,提高用户转移成本,建立足够高的壁垒,再去想办法降成本或者寻找新的盈利点;2)Lyft 是典型的专注细分市场提升竞争力,包括专注北美市场,在与 Uber 的网约车市占率竞争中表现出良好的内生增长,无人驾驶寻求与谷歌等巨头合作。

    整体来说,市场对于网约车公司的判断还是以业务模式能否盈利为考核,往后的估值判断可能也会因盈利时点的到来与否出现分化。此外今年上半年IPO 市场的火热为下半年带来约 2150亿美元市值的 IPO 解禁压力, Lyft 将 IPO解禁期提前至 8月 19日,由此开启的独角兽 IPO 解禁潮除带来一定市场抛压,也有可能对下半年市场新上市独角兽的供需关系造成影响。

    风险提示:公司业绩披露不达预期,贸易摩擦影响市场情绪

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