中科曙光:业绩快速增长,掌握安全可控核心资产发力可期

2019H1行业景气度向上,收入利润实现较快增长

    2019年H1实现营收46.07亿元(+35.28%),归母净利润2.03亿元(+39.14%),扣非归母净利润+1.03亿元(+44.41%)。公司业绩符合预期。围绕国家创新驱动发展战略,国内各行业信息化相关重大项目陆续启动,对国产的新一代信息技术相关产品与服务的需求显著提升。在此背景下,公司作为高性能计算机的龙头厂商,持续加大研发投入,整合营销资源,各项主营业务稳步发展。

    经营状况、费用管控向好,业务结构变化致毛利率下滑

    2019H1销售收到的现金65.50亿元(+69.91%),相对销售额的销售现金含量142.19%;经营性现金流量净额12.79亿元,去年同期为-2.44亿元,大幅改善的原因主要是主营业务回款增加及专项课题经费增加。2019年H1销售毛利率17.92%,同比下降1.21pp,主要系毛利率较低的高端计算机业务收入增长较快,占比提升所致。公司各项主营业务毛利率比保持平稳。销售费用率4.11%(-0.72pp),管理费用率8.02%(+0.89pp),财务费用率1.82%(+0.07pp)。三项费用率合计13.95%,同比上升0.24pp。

    “实体名单”不改安全可控龙头地位,公司掌握核心资产发力可期

    公司6月被美国商务部工业与安全局纳入“实体名单”后,做出积极应对,有望根据产业链资源重新发力安全可控。此外公司与美国政府和上游供应企业保持积极沟通,期待关系改善。公司拥有国产CPU核心资产--海光信息,作为第一大股东,海光信息芯片已经成功量产并批量出货,预计19年营收和利润将继续快速增长,海光信息与曙光服务器的配套协同效应逐渐凸显,增厚公司业绩。公司获批筹建国家先进计算产业创新中心,获批自主可控先进计算设备智能工厂、国产安全可控先进计算系统研制等项目,公司作为国产安全可控计算领域的核心企业,国家级项目推动公司在安全可控领域持续发力。

    风险提示:海光芯片出货不及预期;政府投资节奏存在不确定性。

    投资建议:维持“买入”评级。

    预计2019-2021年收入136/193/265亿元,同比增速50.2%/41.7%/37.4%,归母净利润7.7/12.9/19.4亿元,同比增速79.3%/67.6%/50.0%;摊薄EPS=1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE=38/23/15x。维持“买入”评级。