TCL集团:景气低谷逆势增长,长期成长仍不乏看点

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄瑜,陶胤至 日期:2019-08-19

TCL 集团半年报业绩符合预期公司 19年 4月完成资产重组交割,按同口径计算, 19H1公司实现营收 437.8亿元,同比增长 22.5%,实现归母净利润 20.9亿元,同比增长 31.9%,位于此前指引区间 20-22亿元中部。剔除重组业务数据影响,按同口径计算, 19H1备考营收 261.2亿元,同比增长 23.9%,备考归母净利润 20.9亿元,同比增长 42.3%。 19H1整体业绩表现符合预期。

    产能释放及重组确认收益带动公司业绩增长华星光电 19H1实现营收 162.8亿元,同比增长 33.5%,实现净利润 10.2亿元,同比下降 7.8%。其中华星 19Q2实现营收 90.3亿元,环比增长 24.6%,实现净利润 3.37亿元,环比下降 50.7%。

    主要由于 19Q2以来,受下游终端产品高库存,及中美贸易争端对厂商采购需求影响,电视面板价格下降较快,影响行业整体盈利。华星营收实现季度内较快的环比增长,主要由于 T3的产能释放带动, T3产能已达 50K, LTPS 出货量居全球第二。 19H1大尺寸出货面积同比增 3.9%,小尺寸出货面积同比增 458%,小尺寸营业额占比已达 43%。 19Q2确认资产重组净损益 11.5亿元,带动期内业绩成长。

    LCD 业务景气度低谷下仍具备持续增长看点从下半年来看,三星 L8-1产线 120K 左右产能的转产,有望逐步带动市场供需改善。 LCD 行业景气度低谷下,相较于海外厂商,国产厂商优势仍然明显。国产高世代线产能持续开出, 55"以上产品相较于韩台厂商具备一定成本优势,有助于维持低景气度下的盈利。 2021年后全球无其它 LCD 新增产能,预计行业景气度有望从 20H2开始恢复,期间如有其它韩台产能退出,恢复节点有望提前。商显产品有望成为华星光电近几年 LCD 产品增长的亮点,主要由于下游产品开发配套的成熟,相关产品五年营收复合增速有望超过 20%。

    OLED 技术布局持续领先, T4产线量产在即华星光电较早锁定高端柔性 AMOLED 投资布局及技术开发,建有国内首条 G4.5中试线,并利用该试验线完成多项技术储备,包括窄边框、屏下摄像等。目前其窄边框设计方案性能优于三星,屏下摄像头研发专利超过 120件,全球领先。目前 T4产线已点亮,除 A 客户外所有品牌客户产品均处于打样阶段,预计 19Q4产线即将实现量产出货。伴随 5G 换机周期的到来, 20年 T4产能有望迎来释放。

    投资建议与评级剔除重组业务数据影响,按照重组后合并范围计算, 我们预测 2019-2021年公司营收分别为 589.92、 637.

    12、 681.71亿元, 归母净利润为 41.46、 46.84、 52.33亿元, EPS 为 0.31、 0.35、 0.39元,对应 PE 为 11X, 9X, 8X,维持“买入”评级。

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