冀中能源:煤炭产量有增长,焦炭业务表现较好

公司披露 2019半年度报告: 实现营业收入 114.05亿元(+5.8%),归属于上市公司股东净利润 4.57亿元(-24.4%),其中 Q1、 Q2分别为 2.34和 2.23亿元, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 4.16亿元(-39.1%),每股收益为 0.13元/股(-24.5%),加权平均 ROE 为 2.27%(-0.8%)。

    煤炭产销量同比微增,售价基本稳定, 成本上涨造成板块利润下滑。 报告期内,公司第一大收入来源(煤炭收入占比 83%) 原煤产量 1448万吨(+4.1%) ,商品煤销量 1534万吨(+5%) ,其中洗精煤销量 607万吨(-2.5%) 、 原煤销量 508万吨(+15.7%) 、 洗混煤销量 295(+1.6%) 、 煤泥及其他销量 123万吨(+13.2%) 。 根据我们测算, 商品煤综合售价 608元/吨(-0.2%),吨煤成本 471元/吨(+6.2%), 毛利率为 24%(同比下降5个百分点) , 吨煤毛利为 147元/吨(-18%) , 成本上涨可能与一次性计提的搬迁费用增加有关。

    焦化业务表现较好, 上半年吨焦净利润 192元/吨。 报告期内,第二大收入来源(收入占比 15%)焦炭产/销量 78/78万吨,同比+12.5%/+13.4%,吨焦价格 2172元/吨(+5%),吨焦成本 1911元/吨(+1.6%), 毛利率为 12%(同比增加 3个百分点) , 吨焦毛利 260元/吨(+39.2%)。公司焦化企业金牛天铁(公司持股 50%) 实现净利润 1.5亿元(+0.94亿元),吨焦净利润达到 192元/吨(+110元/吨) ,焦化业务表现较好与公司焦炭品质较高、成本结构得到优化等有关。

    拟新建年产 20万吨玻璃纤维池窑拉丝项目, 培育新的利润增长点。 公司 3月份发布对外投资公告, 拟投资 20.3亿元建设两条 10万吨玻纤池窑生产线,该项目在 3月份经河北省国资委批复通过。 该项目旨在延伸玻纤项目产业链条, 打造从玻纤生产前端延伸至下游复合材料领域的全产业链条,提升玻纤产业的市场竞争力,增强公司整体盈利能力。

    三项期间费用皆有下降, 整体期间费用率微降。 报告期内,公司销售费用1.85亿元(-4.4%),系运输及装卸费等减少所致;管理费用 8.9亿元(-4.9%),系职工薪酬费用等下降所致;财务费用 2.5亿元(-14.3%),系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计 13.2亿元(-7%) ,期间费用率 11.6%,同比下降 1.6个 pct。

    盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/2020/2021年实现归属于母公司股东净利润分别为 9.7/10.6/10.9亿元,折合 EPS 分别是 0.27/0.30/0.31元/股,当前 3.46元股价对应 PE 分别为 12.6/11.6/11.3倍, 维持公司“增持”评级。

    风险提示: 宏观经济低迷;行政性干预的不确定性。