光环新网:收入增速有所下滑,盈利能力保持稳定

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰,庞倩倩 日期:2019-08-19

公司发布 2019年中报, 2019H1实现营业总收入 34.6亿元,同比增长 24.2%;营业利润 4.5亿元,同比增长 20.4%;归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.3%;扣非归母净利润 3.9亿元,同比增长 34.5%。

    分业务来看收入情况:1)IDC 及其增值服务收入 7.5亿元,同比增加22.3%,公司 IDC 建设节奏按此前规划顺利进行,上架率的波动会对收入增速造成影响;2)云计算收入 25.3亿元,同比增加 25.1%,云计算收入中来自无双科技、 AWS 云服务的收入分别是 14.2亿元、 11.1亿元。 若 AWS业务增速下滑,可能的影响因素或包括经济景气度、客单价、AWS 西云等。

    综合毛利率为 21.6%,同比增加 0.9pct;分业务来看毛利率变化:IDC及其增值服务毛利率为 56.5%,同比增加 0.6pct;云计算业务毛利率为11.5%,同比增加 1.4pct。公司毛利率持续稳中有升,保持了较好的盈利能力。

    报告期销售费用率、管理费用率、研发费用率分别因加大云计算投入、合并报表增加光环云数据、因业务需要带宽使用费增加等原因均有所增长。

    应收账款 20.4亿,占营收比重为 59.1%。公司的云计算、IDC 业务收入均主要形成应收款,应收款占收入的比重或将较长时间保持在较高水平。

    l 预计 19-21年业绩分别为 0.55元/股、0.69元/股、0.89元/股预计公司 19年 EPS 为 0.55元/股,对应 19年 PE 34倍。公司云计算及 IDC 业务未来三年增长确定性强,对比同行估值,予以公司 19年 36倍PE,合理价值为 19.8元/股,维持“增持”评级。

    l 风险提示子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑;

    政策因素对 AWS 业务的不确定影响

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