通威股份2019年中报点评:电池、硅料产能加速扩张,光伏龙头业绩高增长

光伏电池出货6GW,同比增长97%。截至2019年中公司已形成12GW高效电池产能(其中单晶9GW,多晶3GW),预计随着公司规划的成都四期以及眉山一期陆续投产,公司将在2020年形成20GW高效电池产能。上半年公司电池出货约6GW(其中单晶4.3-4.4GW,多晶1.6GW),同比增长97%;下半年随着产能利用率的提升,公司产量有望环比有10-15%至6.5-6.9GW。上半年电池贡献盈利9.77亿元,对应综合单W净利润0.16-0.17元;由于国内需求的短期真空,当下电池企业普遍进入不盈利区间,预计随着9月国内需求启动、海外进入旺季,电池片价格将迎来显著的修复。

    多晶硅销量2.28万吨,同比提升162.85%。截至19年中公司已形成8万吨多晶硅料产能(永祥老产能2万吨,包头3万吨,乐山3万吨),贡献销售2.28万吨,同比增长162.85%,毛利率16.98%,预计贡献盈利0.3-0.5亿元。其中老产线期间实现了满产满销贡献产出1-1.1万吨;包头及乐山产线由于3-4月份陆续达产,产能处于爬坡期,产能利用率仅20%左右,贡献产出1.1-1.2万吨;预计下半年乐山及包头产能有望向3.5万吨/年爬升,公司硅料产能有望提升至9万吨/年。上半年老产线单晶硅料产出比例75%,新线单晶硅料产出占比仅10-15%;预计下半年老线单晶硅料产出比例有望提升至80%以上,新线单晶硅料占比有望提升至80-85%。老线生产成本由年初5.53万元/吨下降至5.2万元/吨,而新线成本下半年有望迈入4万元/吨的成本区间。下半年随着公司新产能的抬升,公司硅料产出有望达到4.2-4.5万吨;而硅料价格也有望迎来显著修复;硅料盈利能量价齐升可期。

    在手电站1389MW,发电8.25亿度。上半年公司新增光伏电站并网238MW至1389MW,光伏电站发电量82545万kWh,电站平均利用小时数超600小时。上半年电站预计贡献收入5.08亿元,贡献盈利超0.8亿元,全年电站有望贡献盈利超2亿元。

    小幅下调公司盈利预测,维持“强推”评级。由于国内光伏指标下发时间略晚于预期,电池片价格出现一定调整,我们下调公司2019-2021年盈利预测至28.75亿/36.09亿/44.34亿(原值32.06亿/38.48亿/46.6亿),对应EPS分别为0.74元/0.93元/1.14元。我们看好光伏行业以量补价,以价促量的进程,当下行业正处于平价前最后一步,而毛利率料将在成本进一步控制下得以修复,给予公司2019年22倍PE,调整目标价至16.28元/股,维持“强推”评级。

    风险提示:国内需求不及预期,电池、硅料价格反弹不及预期。