中国平安:行稳致远的金融巨舰

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王维逸 日期:2019-08-19

权益市场回暖+减税冲回,推动集团归母净利润同比+68.1%:1)归母净利润剔除减税104亿元影响后同比+50%;2)寿险及健康险归母净利润703.2亿元,同比+104.9%,剔除减税新政86.0亿元影响后同比+79.8%;3)寿险及健康险归母营运利润479.6亿元,同比增长36.9%,占比提升至65.3%。

    新业务价值率及人均产能双向提升,带动新业务价值增长:1)集团19HNBV实现410.5亿元,同比+4.7%。新业务价值率44.7%,同比+5.7个百分点。

    公司不断加强产品布局优势,深化长期储蓄及重疾险等保障型产品,拉动新业务价值率不断提升;2)19H代理人规模为128.6万,较年初-9.3%,较19Q1-1.9%。代理人队伍清核作用明显,趋向于专业化转型,人均NBV同比+8.5%至29,314元/人,代理人渠道价值率58.9%,同比提升9.9个百分点。

    财险营运利润受益于减税新政,赔付率承压:1)19H财险实现归母净利润118.4亿元,同比+99.8%;剔除减税新政18.6亿元影响后同比+68.5%;2)19H财险保费收入1304.7亿元,同比+9.7%;综合成本率96.6%,同比提升0.8个百分点,其中费用率37.4%(同比-1个百分点)、赔付率59.2%(同比+1.8个百分点);3)车险贡献保费收入923.4亿元,同比+9.0%,市场占有率提升1个百分点至23.3%,马太效应凸显。

    权益市场回暖,带动投资收益率同比上升:1)公司总/净投资收益率5.5%/4.5%,同比提高1.5/0.3个百分点,19Q1权益市场回暖,公司权益类占比同比提升1.1个百分点至11.0%;2)保险资金投资资产规模增大,19H达3.0万亿元,同比+5.8%。

    投资建议

    19年上半年权益市场回暖+税收新政冲回,拉动净利润高增长。代理人人均产能提升,7月重疾险新产品销售超预期,预计19年新单保费和新业务价值前低后高,我们上调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速8.4%/12.4%/13.6%,EV增速分别为22.2.%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。

    风险提示

    保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

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