万润股份:业绩符合预期,沸石分子筛前景可期

类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余嫄嫄,鞠龙 日期:2019-08-19

销售毛利率提升,公司业绩实现增长。2019H公司销售毛利率为42.14%,同比提升5.09个百分点,源于公司成本下降。2019H公司期间费用率为21.12%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用率为8.08%,上升1.28个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.20%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。

    受益排放标准升级,沸石需求持续增长。随着汽车尾气排放标准升级,而SCR技术是最理想的尾气处理技术,这将带动尾气催化剂需求上升。公司目前已具备3,350吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。公司拟以自有资金投包括4,000吨/年为ZB系列沸石和3,000吨/年为MA系列沸石的项目。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。

    液晶材料稳定增长,OLED渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,京东方、华星光电等企业产能持续投产,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望随下游需求增长而不断发展。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用,OLED显示渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可,为日韩OLED屏厂及原料厂供货。目前公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。

    估值

    预计2019-2021年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.83元,对应PE分别为18.8倍、15.5倍、13.1倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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