福斯特:EVA胶膜量利齐升,胶膜龙头再扬帆

毛利率环比改善,期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33%,同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT至7.11%。此外,2Q19毛利率为20.59%,同增0.73PCT,环增2.07。

    EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H19公司EVA胶膜实现营业收入26.98亿元,同比增加32.23%,胶膜毛利率19.21%,同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加,1H19我国光伏产品出口额达到106.1亿美元,同比增长31.7%,与此同时,公司释放泰国生产基地产能,这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米,比去年同期增长29.77%。1H19公司EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46元/平米,分别增加1.90%/10.28%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。

    可转债审核通过,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11亿元的可转债获得审核通过,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润7.16、8.21、9.54亿元,同比-4.64%、+14.69%、+16.19%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增45.13%),当前股价对应三年PE分别为30、26、22倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。