桐昆股份:业绩符合预期,PTA~聚酯景气度高

H1长丝销量同比增长34.31%,营业收入同比增长31.90%,公司去库存效果显著。公司发布半年度报告,19年H1公司实现营收246.33亿元,同比增长31.90%,实现归母净利润13.90亿元,同比增长2.16%。营收同比增长较快主要来自于公司销量增长,根据公司销售数据,公司19Q2涤纶POY销售98.46万吨(同比+16.59%,环比+5.95%),涤纶FDY销售29.90万吨(同比+57.29%,环比+12.87%),涤纶DTY销售19.38万吨(同比+13.73%,环比+7.79%),三种长丝产品合计销量148万吨(同比+22.61%)。19Q1与19Q2长丝产销率均超过100%,公司去库存效果显著。

    PTA-聚酯供需格局较好,原材料降价增强产业链下游环节盈利能力。根据中纤网资讯,2018-19年是PTA行业的产能缓释期,需求稳定增长的情况下,行业供需格局进一步好转。2019年是国内PX的投产高峰期,成本下行,供需紧张的情况下,PTA行业盈利能力大幅改善。以金银岛发布的价格数据计算,19年Q2平均价差达到1031.2元/吨,较Q1平均价差673.9元/吨,扩大357.3元/吨。

    长丝产能持续扩张,一体化布局继续完善。根据公司半年报,公司参股浙石化20%股权,浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应,另一方面,也将为上市公司贡献丰厚的投资收益。同时半年报显示,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY 项目;恒优年产30 万吨POY 技改项目聚酯装置即将投产;恒邦年产30 万吨绿色智能化纤维,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30 万吨绿色纤维项目已进入施工扫尾阶段。

    预计19-21年业绩分别为1.44元/股、1.88元/股、2.04元/股。我们预计2019-21年公司EPS分别为1.44,1.88和2.04元/股,对应当前价格PE估值为8.6,6.6,6.1倍。考虑公司涤纶长丝行业龙头地位与契合的上下游产能配套,参考可比公司估值水平,我们给予2019年业绩12倍PE估值,给予合理价值为17.28元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅下跌将导致公司库存损失;长丝需求下滑影响公司业绩;浙石化投产进度低预期影响公司业绩。