中国平安:投资提振科技赋能,价值提升龙头典范

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张经纬,蒋中煜 日期:2019-08-19

事件:中国平安2019年上半年实现归母营运利润约735亿元(YOY+24%),归母净利润977亿元(YOY+68%),实现新业务价值411亿元(YOY+4.7%),集团内含价值超过1.11万亿(较年初+11%),公司2019年上半年发放每股股息0.75元(YoY+21%)。我们认为2019年中报核心重点在于:(1)优化队伍提升价值,NBV增速符合预期。受公司调整开门红策略、优化产品结构影响,上半年长储、保障型占比提升,NBVMargin同比增长5.7个pct.,一定抵御新单下滑压力,推动NBV同比增长4.7pct。受上半年公司加大代理人考核、主动清虚等因素影响,代理人规模下滑至129万,团队整体素质得到一定提升,人均新业务价值提升8.5%。(2)受益于一季度股市向好等因素,投资收益率大幅改善。受益于今年一季度股市行情向好,公司总投资收益率同比大幅改善,达到5.6%;此外,固收类表现亮眼及分红上半年增加,也推动净投资收益达到至4.5%,2019年上半年,公司投资收益+公允价值变动损益达723亿元,同比增加497亿元。(3)税改显著增厚净利润。除了投资收益之外,受益于手续费税前抵扣比例上浮,2018年缴纳部分所得税冲抵,寿险、财险利润分别增厚86亿元、19亿元,推动集团实现归母净利润同比增长68%。

    注重价值优化结构,NBV增速符合预期。2019年平安寿险实现保费收入3158亿元(YoY+9.2%),公司寿险及健康险业务贡献营运利润484亿元(YoY+36%)。公司寿险新业务价值达到411亿元,主要驱动因素是今年上半年公司调整开门红策略,注重传统保障型、重疾类产品销售,推动“产品+”战略实施,因此NBVMargin提升(YOY+5.7pct.),抵御个险新单(YOY-11%)下滑压力,实现新业务价值同比增长4.7%。(1)加大考核优化队伍,代理人规模有所下滑。受二季度监管因素以及公司加大代理人清虚等影响,截至2019年底代理人数量达到129万人(较年初-9.3%)。此外,公司推出“优才计划”,重点招募与培训优秀人才,改善交叉销售能力,提升团队整体素质,优才计划人均产能约为公司平均1.5倍。(2)代理人活动率有所下滑,下半年有望迎来改善。受公司开门红产品策略调整、考核标准变化等因素影响,代理人销售难度有所加大,导致活动率有所下滑(YOY-3.2pct.),不过人均新业务价值提升8.5%,体现产品利润率提升以及代理人团队业务能力分层有所显现。我们认为受公司产品策略调整等因素边际减弱的影响,下半年代理人团队规模与活动率等指标有望企稳回升。(3)保障、长储型占比提升,新业务价值率提升显著。2019年上半年公司长期保障产品NBVMargin达到97.3%,长期储蓄型NBVMargin提升至64%,受益于长储以及保障型占比提升,推动整体NBVMargin提升5.7%。在新业务贡献的推动下(411亿元),寿险及健康险业务剩余边际余额达到8674亿元,未来剩余边际长期稳定释放。

    综合成本率有所上行,财险地位保持稳固。2019年公司实现保费收入1304亿元(YoY+9.7%),其中车险保费收入同比提升9%。受车险监管力度加大等影响,费用率有所下滑(YOY-1pct.),受保证保险等市场风险加大因素影响,赔付率同比提升1.8pct.,财险业务综合成本率为96.6%。此外,受益于手续费税前抵扣比例上浮以及投资收益抵税,有效税率大幅下滑,推动财险净利润达119亿元(YOY+101%)。随着二季度以来,银保监会维持车险严监管、报行合一等举措,有利于改善当前产险竞争格局,利好于行业龙头业绩改善。

    一季度权益市场向好,投资收益率显著提振。受2019年1季度市场表现向好(上证综指YOY+23%),基金分红增多等因素影响,公允价值变动损益达到278亿元(去年同期-111亿元),总投资收益率5.6%(YoY+1.6pct.),净投资收益率4.5%(YOY-0.3个pct.)。受股票市值增加以及主动加仓等因素影响,股权类资产占比达到14%(YOY+1.1个pct.),此外,长期股权类占比同比增长0.2%;考虑到三季度至今,市场避险情绪有所提升,下半年投资收益可能有所收窄。

    内含价值首次突破万亿,营运偏差贡献超预期。2019年平安集团内含价值达到1.11万亿(较年初+11%),寿险健康险期末内含价值为7132亿元(较年初+14%),其中营运偏差贡献97亿元、投资偏差贡献157亿元,税减政策贡献85亿元,对于贡献增量占比提升显著。新业务价值创造占寿险内含价值增量的49%,较年初占比下滑3%。

    投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国平安2019-2021年EPS分别为7.1元、8.7元、9.5元,对应2019年P/EV为1.3倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。

    风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601318 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
云南白药 买入 84.36 研报
长安汽车 买入 10.74 研报
金溢科技 中性 -- 研报
汇纳科技 买入 -- 研报
齐翔腾达 持有 -- 研报
科大讯飞 持有 42.34 研报
贵州茅台 中性 -- 研报
中青旅 买入 -- 研报
元祖股份 中性 -- 研报
桃李面包 中性 -- 研报
绝味食品 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
云南白药 1.75 2.18 研报
长安汽车 0.45 0.25 研报
金溢科技 0 0 研报
汇纳科技 0 0 研报
齐翔腾达 1.54 0.80 研报
科大讯飞 0.60 0.55 研报
中青旅 0.72 0.79 研报
汤臣倍健 1.73 1.40 研报
三全食品 0.77 0.75 研报
安琪酵母 1.13 1.08 研报
元祖股份 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 35 持有 中性
万科A 31 买入 买入
泸州老窖 31 持有 中性
隆基股份 30 买入 买入
比亚迪 30 持有 持有
三一重工 28 持有 买入
长安汽车 28 买入 买入
中信证券 27 持有 买入
伊利股份 27 持有 持有
中国国旅 27 持有 买入
宋城演艺 27 持有 买入
万华化学 26 买入 买入
瀚蓝环境 26 持有 买入
格力电器 26 买入 买入
保利地产 25 买入 买入
上汽集团 25 买入 买入
恒生电子 25 买入 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 492 84 280
汽车制造 357 36 186
建筑建材 346 45 183
电子器件 339 49 219
金融行业 296 26 141
机械行业 292 44 114
酿酒行业 247 16 134
化工行业 242 45 104
生物制药 242 44 153
交通运输 220 26 106
钢铁行业 213 28 110
房地产 200 28 131
食品行业 188 25 66
家电行业 185 14 117
煤炭行业 184 31 83
商业百货 170 33 97
酒店旅游 152 19 50