九阳股份:Q2业绩稳健增长,新品推出与渠道建设成效良好

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇 日期:2019-08-19

事件九阳股份发布 2019年半年度报告,公司 2019H1实现营业收入 42亿元,同比增长 15%,归母净利润 4亿元,同比增长 9.7%,扣非归母净利润为 3.8亿元,同比增长 29%。

    分季度看,2019Q2公司实现营业收入 23.9亿,同比增长15.3%,归母净利润 2.43亿,同比增长 8.9%,扣非归母净利润 2.24亿,同比增长 48.6%。

    业绩增长良好,基本符合市场预期。

    简评行业增速放缓,公司韧性较强公司 2019Q2实现营业收入 23.9亿,同比增长 15.3%,其中关联交易收入 2.27亿。若剔除该部分影响,2019Q2增速 4.3%,较一季度近 10%的增速有所放缓。

    根据奥维云网推总数据,2019H1小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)零售额 288.8亿元,同比增长 2.7%,行业整体增速放缓。分品类看,2019H1豆浆机零售额规模 13.1亿,同比下降13.9%;榨汁机 9.2亿,同比下降 11.8%;料理机为 67.2亿,同比增长 12.4%;电饭煲 86.7亿,同比增长 6.6%。

    公司层面,2019H1食品加工机系列实现收入 18亿,同比增长 16.6%。根据天猫&淘宝销售数据,九阳豆浆机销售量、销售额增速分别为 22.2%、 46.5%,市占率位居第一;据奥维云网数据,九阳料理机 2019H1份额 26.8%,同比下降-0.8pct。受益海外代工业务增加,营养煲系列实现收入 14.35亿,同比增长 18.9%,高于行业 6.6%的增速。

    产品升级带动均价上行,同时原材料价格下降2019H1公司毛利率 32.33%,同比下降 0.69pct,主要受海外代工业务拖累。境内毛利率 34.14%,同比提升 1.02pct。其中,食品加工系列毛利率提升 2.20pct,营养煲系列下降 4.0pct,西式小家电下降 0.3pct。

    售价端,公司通过推出 K 系列豆浆机和破壁机 Y88等新品,优化产品结构,产品单价得到显著提升。同时,豆浆机和料理机也是小家电品类中位数不多均价仍保持较好增长的品类。

    成本端,石油、铜、铝等大宗原材料价格较 2018年同期分别下降 5%、6%、3%,配合产品均价上行趋势,助推毛利率提升。

    销售与财务费用率有所下降2019Q2销售费用率 15.99%,同比下降-4.71pct,其中渠道、广告与售后费用同比下降 11.8%;管理费用率(含研发费用)为 6.95%,同比上升 0.25pct,主因管理人员工资及相应办公差旅增加较多,此外,2019H1研发费用为 1.4亿,同比增长 19.4%;财务费用率为-0.45%,同比下降 0.17pct,主要系本期汇兑收益及利息收入增加所致。

    联姻美国清洁专家 SharkNinja,关联业务贡献收入增长SharkNinja 品牌成立于 1998年,作为美国科技清洁专家,其拥有两大全球唯一的“Duoclean 双刷头”和“MultiFlex 折叠臂”技术。 2017年公司控股股东上海力鸿联合鼎辉收购 Shark,随后开展其与九阳的业务整合。

    2018年 4月,上市公司出资 1250万元收购合资公司尚科宁家(中国)51%股权,引入 shark 品牌布局国内吸尘器蓝海市场,同时公司为 Shark 提供厨电品类,从而实现产品在海外的开拓扩张。

    2019H1公司关联交易实现收入 3.02亿元,占公司营收为 7.2%。2019年公司预计关联交易金额为 5.1亿,较 18年 2.4亿的实际发生额有较大提升,对公司收入增长贡献明显。

    持续推出新品,搭建立体化渠道产品端, 公司持续推出新品,引领行业发展。上半年, 公司发布了不用手洗破壁豆浆机 K1S、 K 迷你、 Ksolo三款全新豆浆机,K 系列不仅是豆浆机,还能做咖啡、泡茶、冲奶,更是一台多功能饮品机。结合公司历经多年自主研发的自清洗技术,推出了全球第一台不用手洗破壁机 Y88,继冷热型破壁、静音破壁后,再次引领破壁机行业进入自清洗时代。

    渠道端,公司融合线上线下,进行立体化建设。线下渠道方面,公司优化提升传统渠道终端门店,稳步推进 Shopping Mall 等新兴业态商业综合体渠道的门店拓展,18年完成新开品牌店数百家,包括 Shopping Mall“九阳之家”店、品牌旗舰店、品牌体验店、品牌专卖店等。线上方面,报告期内,公司正式开始直营天猫平台的“joyoung 九阳官方旗舰店”业务,实现线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等全新的 O2O 购物体验。

    公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略,针对“宝妈”、“单身小资”和“中老年人”各圈层消费者分别匹配不同的渠道形态,逐渐形成了立体化渠道销售网络。

    投资建议:我们预计九阳股份 2019-2020年业绩分别为 8.59亿、9.88亿,同比增 14.0%、15.0%,对应 PE分别 19、16倍,维持 “增持”评级。

    风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。

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