中科三环:需求趋稳,Q2稀土涨价致盈利下滑

2019H1归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期

    公司披露2019半年报,报告期实现营收18.80亿元,同比减少4.48%;实现归母净利润1.00亿元,同比减少10.66%,略低于预期;主要由于2019Q2原料成本快速上升,造成毛利率下行。报告期公司拟入股南方稀土,我们看好公司在原料资源端布局,以及在磁材领域的龙头地位;我们预计未来新能源汽车销量增加磁材需求向好,公司业绩有望逐步改善;预计19-21年公司EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。

    2019Q2稀土原料成本上升,成本增加致毛利率下滑

    2019Q2实现营收9.60亿元,归母净利0.56亿元,同比减少19.97%,环比增加27.27%;Q2毛利率比Q1降低1.19pct,净利率比Q1增加1.06pct。主要由于2019Q2稀土原料价格快速上涨。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅23%,氧化铽涨幅31%,氧化镝涨幅32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。此外18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,我们预计行业集中度在提升,竞争加剧。

    拟入股南方稀土,延伸上游产业链,保证原料尤其是中重稀土供应

    4月21日公司公告与南方稀土签订《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%股权,且共同投资设立产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼公司。南方稀土为国务院批准的六大稀土集团之一,是我国最大的中重稀土生产和经营企业,在稀土生产和稀土贸易领域优势明显。本次合作,公司将在稀土原材料(特别是重稀土)供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车等领域的竞争力有重要意义。17-18年国内中重稀土因环保核查部分矿山关停或资源品位趋于枯竭、无扩采和新批权证,且作为中重稀土重要补充的缅进口矿也持续下滑,造成2019H1中重稀土涨价。

    新能源汽车销量增加有望带动磁材需求

    公司主要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等市场拓展。公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证,包括特斯拉以及国内外主流企业,我们预计19-21年新能源汽车用的磁材销量有望提升。我们磁材行业头部企业和产业龙头间合作有望加强。

    磁材龙头稳步发展,新能源汽车需求向好,“增持”评级

    我们维持原盈利预测,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元,归母净利润3.00/3.19/3.50亿元。2019磁材企业Wind一致预期PE中位数为41X,考虑到公司的龙头地位、且有望拓展上游资源,新能源汽车也有望带动磁材需求,我们给予一定估值溢价,按照19年净利润给予42-44XPE,下调目标价至11.76-12.32元(前值12.32-12.88元),维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦致稀土价格波动过大;新能源汽车销量不及预期。