旭升股份2019年中报点评:价格下降业绩承压,期待特斯拉国产提量

类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-08-19

事件:

    2019年8月16日旭升股份发布2019年度中报;上半年实现营收5.03亿元,同比增长2.15%,归母净利润8479万元,同比下滑36.1%,扣非后归母净利润7999.9万元,同比下滑37.2%。

    2019H1产品降价,毛利率下滑,业绩承压

    公司上半年整体营业收入小幅增长2.2%,Q2营收下滑9.5%,我们认为受到特斯拉降成本与中美贸易战影响,部分产品价格承压;Model3二季度销量达到7.25万辆,2019H1总产量13.55万辆,但由于产品降价对业绩产生的拉动效应不明显。而2019公司上半年三费占比提升6.2%,达到13.5%,主要系1)管理人员数量增加带动薪酬上升,管理费用同比上升63.16%,以及2)公司加大研发投入导致研发费用增长33.9%。公司上半年毛利率32.9%,二季度毛利率32.8%,均同比减少6.8%。

    ModelS/X销量下滑,未来有望配套国产Model3,单车价值提升

    上半年公司受到特斯拉ModelS/X销量下滑至2.98万辆影响(同比下滑32.5%),而公司对特斯拉营收占比高达52.09%,导致其收入同比下滑11.5%至2.62亿元;2019Q2ModelS/X和Model3分别交付1.77万辆和7.76万辆,环比上涨45.9%&52.4%,预计三季度将继上升。2019年,特斯拉上海超级工厂开工奠基,根据目前公布的进度,该项目进展顺利,整体工厂的工程建设已经基本完成,已经进入到生产设备的安装阶段,计划将于年底投产,初始生产目标是每周生产3000辆Model3。随着新能源汽车产品需求量加大,层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。

    加深特斯拉合作结痂新客户多维度拓展,打开长期增长空间

    公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇,加强双方合作,通过取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点;叠加特斯拉上海工厂投产以及欧洲宝马、奔驰、奥迪、保时捷与采埃夫的市场开拓与技术合作,长期增长可期;我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.69亿元、3.40亿元与4.13亿元;对应PE35x、28x、23x;维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、公司业务拓展不及预期等。

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