康龙化成:业绩快速增长,协同效应逐步显现

业绩保持快速增长。2019上半年公司实现营业收入16.37亿元,同比增长28.80%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元,同比增长38.51%;实现扣非后归属母公司净利润1.56亿元,同比增长34.38%;对应EPS0.25元。其中,第二季度单季实现营业收入8.73亿元,同比增长26.84%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长41.35%,公司业绩保持快速增长。

    核心业务较快增长,协同效应逐步显现。报告期内,公司实验室服务实现营收10.60亿元,同比增长24.32%,作为公司业务发展的起点,该项业务发展较为成熟,占主营业务比重达到65%,具备较强的市场竞争力。报告期内,公司CMC服务实现营收3.77亿元,同比增长47.97%,毛利率提升5.19%,随着公司产能的释放和市场需求的不断扩大,该业务将成为公司新的重要业绩增长点,盈利能力也将随着规模效应得到进一步提升。报告期内,公司临床研究服务实现营收1.90亿元,同比增长23.83%,该业务尚处于发展初期,公司为加快在国内临床研究的战略布局,于今年5月完成对CRO公司南京思睿的收购,并于今年6月入股SMO公司北京联斯达。公司起步于前端药物发现业务,逐步向后端临床研究业务拓展,致力于打造药物研究的全产业链服务,随着公司各项业务布局的完善,公司各业务协同效应愈发明显,公司盈利能力有望不断提升。

    股权激励深度绑定核心员工。报告期内,公司发布股权激励方案,计划实施限制性股票和股票期权激励计划,拟授予高层管理人员、中层管理人员及技术骨干等242名员工,权益总计565万份,占公司总股本的0.86%。本次股权激励计划的解锁条件为,以2018年的营收为基数,2019-2021年的收入增速分别不低于15%、30%、45%。本次公司股权激励力度较大,覆盖面较广,行权条件相较于公司的实际增长能力略低,有利于激发员工的积极性和凝聚力,提升公司整体经营效率。此外,公司股东大会审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》,公司在港股上市后有望进一步增强公司资金实力,加速业务发展。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.52亿元、5.89亿元、7.58亿元,对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.16元,当前股价对应PE分别为59.9/46.0/35.7倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。