大华股份:中报利润超预期,看好下半年行业回暖

2019H1半年度公司实现营业收入108.07亿元,同比增长10.11%;实现归母净利润12.39亿元,同比增长14.51%。上半年归母净利润贴近此前业绩指引区间10.82~12.44亿元的上缘,超过市场预期,表现较为强劲。

    国内收入增速强于海外,海外毛利率上涨较多。公司2019H1中国大陆收入70.88亿元,同比增长11.18%;海外收入37.19亿元,同比增长8.14%。中国大陆业务毛利率37.5%,同比增加1.03个百分点,环比增加3.71个百分点;海外市场毛利率45.9%,同比增加9.26个百分点,环比增加1.77个百分点。我们判断公司海外渠道下沉,产品结构优化,高附加值比重提升,同时这也说明了公司综合毛利率走强不仅仅是由于国内增值税的影响,业务优化也是重要原因。

    2019H2行业回暖持续,收入端有望向上走。收入增速放缓的原因主要是渠道市场受宏观经济影响,海外市场仍然有压力,而国内政府和行业市场比较好。近几个月,需求逐月改善。根据股权激励,公司全年收入目标需要达到20.47%,以此计算下半年的收入增速需要达到27.8%,才能完成股权激励目标。我们乐观判断,2019H2行业回暖会延续,公司有望达成该目标。

    我们预计安防行业今年景气度持续回暖,安防AI项目有望持续落地,产品结构升级,公司盈利能力将有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年营收同比增速为20.6%/23.4%/23.1%,实现归母净利润31.06/37.96/47.25亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求不及预期、海外市场不及预期、安防升级不及预期。