齐心集团:B2B业务高速增长,ROE有所提升
公司公告 2019年半年报:实现收入 26.63亿元,同比增长 57.9%;归母净利润 1.41亿元,同比增长 26.4%;扣非净利润 1.23亿元,同比增长 50.5%,收入及扣非业绩略超预期。其中 19Q2单季实现收入 15.88亿元,同比增长 60.9%;归母净利润 1.01元,同比增长 24.8%。 19Q2现金流大幅改善,19Q2经营性现金流量净额为 7.54亿元、 19H1为 6878.85万元,19H1同比增长 126%。
持续深耕办公物资行业,满足企业级客户需求,提升核心竞争力。 19H1年齐心 B2B 业务收入同比增长 61.8%(vs 2018年 37.0%),收入增速快速提升,销售订单签约及实际落成持续稳步推进。分产品来看,19H1办公用品、办公设备实现收入均保持高速增长,同比增速达到 71.4%和 55.6%。 主要逻辑:1)行业发展趋势显著:办公物资板块受益于政府集中采购趋势,由分散化供应变为集中供应,政府和企业成本控制需求提升,办公集采发展前景广阔。办公物资行业近 1.5万亿规模,每年增长稳健。目前行业集中度较低,未来存在整合空间,有利于齐心等龙头企业形成明显的头部效应。 2)优质重点客户持续开发:已累积中标了包括 80家省市级政府、 24家央企、 15家银行保险机构、 15家军工企业等在内的近 150家大型政企客户的办公集采项目,行业市占率不断提升。 3)加强创新供应链管理模式:齐心办公服务平台 qx.com 已涵盖 20大品类,拥有 50多万种丰富品类,公司不断加强品类管理并在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络。通过有效的供应链管理模式,提升经营效率。 4)电商及新零售板块持续推进:公司 2018年 6月与京东签订深度战略合作意向书,共同开展“无界智慧办公零售”,公司产品已覆盖全国 31个省市区的 5万家京东门店,实现办公行业线上线下价值链重塑。
SaaS 云视频服务发展稳健,产品持续布局大型客户,逐渐形成品牌口碑和价值。19H1Saas互联网软件业务板块实现收入增速 23.2%(vs2018年 2.6%),受益于 SaaS 行业的发展,增长加速。 1)行业空间大,渗透率提升:根据 IDC 报告,云视频市场规模为 3000亿元,云会议子行业规模为 150亿,国内未来渗透率有望进一步提升;齐心好视通 2016-2017年连续两年市占率第一,2017年市占率 13.9%。 2)软硬件升级,增强产品与服务体验:
针对小型、中小型、中大型、超大型会议室推出针对性的智能硬件产品(Meeting Plus、Meeting One、 Meeting Box Pro、 HST-V6),且新发布“双云台智能会议跟踪摄像机”,功能与应用场景更加广泛;还增加 3D 手势控制功能,自主研发不断加强,完善各操作系统的功能,更好适应客户需求。 3)加强大客户开拓,双“智慧”业务拓展顺利:目前公司拥有超过 60000家政府、军队、铁路、医疗、教育、金融等行业优质客户。
办公业务规模逐渐扩大,B2B 盈利能力虽然下降,但周转率提升带动 ROE 改善。 19H1年 ROE 提升显著,由 18H1的 4.42%提升至 5.73%。 1)利润率:19H1毛利率 16.7%,同比回落 3.7pct,净利率 5.3%,同比回落 1.4pct。 其中云视频业务毛利率持平,办公业务受新开拓客户影响,毛利率下滑较多,但销售和管理费用(包括研发费用)随收入规模提升有所下降,占收入比分别下降 1.8pct 和 1.4pct。 2)周转率:随着办公板块规模提升,加强重点 SKU 的管理和制造,提升周转效率, 19H1总资产周转率为 0.39, 同比提升 0.04,存货周转率同比提升 1.72。 3)杠杆:19H1权益乘数为 2.78,同比提升 0.84,资产负债率为 63.8%,导致利息费用支出占比较高,占 2.72%,同比提升 1.4pct。
齐心作为办公行业领军企业不断创新,办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命,为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。 好视通是云会议子行业龙头产品,未来行业空间和潜力较大。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司,SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级,拓宽业务范围和提升客户服务能力。与腾讯和京东互联网巨头合作,延拓云服务和办公板块产业价值链。鉴于公司 2019年 B2B 板块以及 SaaS 业务发展加速,盈利持续改善,我们维持公司 2019-2021年的 EPS 至 0.42元/股、 0.54元/股、 0.71元/股的盈利预测,2019-2021年增速分别为 40%,30%和 30%,目前股价(11.09元)对应 PE 为 26倍、 21倍、 16倍,我们看好公司在办公领域和SaaS 板块的不断发展,2019年随着业务开拓顺利,收入和业绩维持高速增长,维持增持。