瀚蓝环境:扣非业绩亮眼,持续高质成长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-08-19

19H1业绩超预期,持续高质量成长公司 19H1实现营收 26.7亿(同比+16.6%),归母净利润 4.61亿(-7.8%),扣非归母净利润 4.47亿(+25.8%),业绩超预期。公司固废业务表现亮眼,有望承接盛运环保垃圾焚烧项目进一步异地扩张,长期成长空间有望提升。

    暂不考虑承接盛运垃圾焚烧项目潜在业绩增量,考虑 2H 燃气与供水业务盈利水平或不及预期对冲固废业务利好,维持公司 19-21年归母净利预测9.4/11.7/12.7亿,对应 19-21年 EPS 为 1.23/1.52/1.65元。参考可比公司19年平均 P/E 17x,给予公司 19年 16-18x P/E,对应目标价 19.68-22.14元。公司当前估值仍处于低位(19年 P/E 14x),维持“买入”评级。

    固废业务持续高成长,异地扩张更进一步公司 19H1固废业务实现收入 10.98亿,同比+37.0%,毛利率为 40.1%,同比提升 0.9pct。我们判断固废业务业绩亮眼原因主要为:1)报告期内廊坊项目(500吨/日,产能,下同)投产叠加整体产能利用率提升,导致垃圾焚烧处理量提升,19H1累计实现上网电量 7.32亿度,同比+11.2%;2)在建项目推进顺利持续确认工程收入,半年报披露漳州南(1000吨/日)项目已进入调试阶段、南海三厂(1500吨/日)预计 9月底投产;3)江西赣州危废项目投入运营贡献收入利润增量。此外,公司初步确定承接盛运6个垃圾焚烧项目(4800吨/日),异地扩张更进一步,有望打开成长空间。

    燃气、供水业务表现略低于预期19H1公司燃气业务实现营收 9.3亿,同比+17.2%,毛利率为 18.2%,同比下降 5.2pct。根据中报,公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,燃气销量保持较快增长。但成本端燃气采购价同比提升,毛利率有所下降,燃气业务盈利略低于预期。19H1公司供水业务实现营收4.22亿,同比-0.8%,实现毛利率 24.1%,同比下滑 6.6pct,营收整体表现平稳。污水处理业务实现营收 1.4亿,同比+37.4%,毛利率 40.5%,小幅下降 0.7pct。中报披露 18年 8月后,6家污水厂提标改造后陆续提价,收入增速较高。但提标改造带来成本提升,导致污水处理毛利率小幅下降。

    维持盈利预测,维持“买入”评级截至 19年中报,公司已投运(含调试阶段)垃圾焚烧产能高达 1.28万吨/日,在/筹建项目产能为 1.19万吨/日,且初步确定承接盛运环保 4800吨/日垃圾焚烧产能,我们预计随项目不断投产公司未来运营收入将持续提升。

    暂维持公司 19-21年归母净利预测 9.4/11.7/12.7亿,对应 19-21年 EPS为 1.23/1.52/1.65元。参考可比公司 19年平均 P/E 17x,给予公司 19年16-18x P/E,对应目标价 19.68-22.14元。公司当前估值仍处于低位(19年 P/E 14x),维持“买入”评级。

    风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期,广东省推进城燃业务成本监审,费用控制不及预期等。

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