瀚蓝环境:固废板块发力,扣非归母净利润增速明显提升

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:黄红卫 日期:2019-08-19

事件:瀚蓝环境公告《2019年度半年报》:2019年H1公司实现营收26.70亿元(同比+16.63%),实现归母净利润4.61亿元(同比-7.78%)。

    2019年H1扣非后归母净利润增速明显提升:2019年H1,公司实现归母净利润4.61亿元(同比-7.78%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年H1实现扣非后归母净利润4.47元(同比+25.75%),明显高于“2019年Q1扣非后归母净利润增速9.72%”,主要系固废板块业绩增长所致。

    固废板块及排水业务增速较快,贡献主要业绩增量:2019年H1分板块而言:1)固废板块实现营收10.98亿元(同比+37.01%)。其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。2019年6月,瀚蓝环境拟对盛运环保部分垃圾发电项目进行投资合作,目前初步确定承接盛运环保的6个项目(产能约4800t/d)的特许经营权,公司固废版图进一步拓展。2)燃气业务营收9.27亿元(同比+17.17%),Q2缓解气源采购成本压力,业绩下滑势头减缓。3)供水业务营收4.22亿元(同比-0.78%);4)排水业务营收1.42亿元(同比+37.37%)。

    2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。

    投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.6X、10.4X、8.91X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年底股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。

    风险提示:固废项目投产不及预期风险;业务格局过于分散风险。

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