中青旅:古北地产结算减少,期间费用上涨,中报业绩下滑

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-08-16

事件:

    8月 15日,中青旅发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 58.53亿元/增长 5.13%;归属净利润 3.82亿元/ 下降 5.61;扣非后 2.58亿元/下降 15.67%;

    基本每股收益 0.528元/下降 5.61%。

    其中, Q2实现营业收入 33.10亿元/增长 8.18%;归属净利润 3.18亿元/增长3.93%;扣非后 2.03亿元/下降 4.47%。

    评论:

    1、古北水镇地产结算减少,销售管理费用提升,扣非业绩同比下滑。 上半年公司营收增长 5.1%,其中整合营销与旅游产品收入增长较快;归属净利润下降5.6%,其中乌镇上半年收到政府补助约 2.45亿元/增长 26.3%,剔除政府补助等影响,扣非业绩下降 15.7%,主要是古北水镇房地产结算收益较同期大幅减少,同时上半年期间费用有所增长, Q2公司业绩跌幅明显收窄。

    2、乌镇客流平稳,扣非业绩下滑 12%。 上半年乌镇接待游客 445.98万人次/基本持平(预计 Q2接待 327万人次/同比持平),通过接待高规格会议等优化客单价(会展客人客单价高于普通游客),上半年乌镇客单价达 192元/增长 3.43%,实现收入 8.55亿元/增长 2.6%,实现净利润 4.72亿元/基本持平,剔除政府补助增加影响,经营利润下降 12%,主要因期间费用增长。

    3、古北水镇客流下降,房地产结算减少致业绩下滑。 上半年古北水镇接待 100.7万人次/下降 8.8%(预计 Q2接待 70万人次/下降 10%),主要受竞争压力加剧及交通瓶颈因素拖累,上半年客单价达 417元/增长 0.83%,实现收入 4.20亿元/下降 8.04%,由于房地产投资收益大幅减少,净利润 6545万元/下降 47.23%。

    其中地产贡献约 4000万(上年同期 8000万) ,旅游贡献约 2500万(上年同期4000万)。

    4、整合营销大幅增长,山水酒店业绩下滑。 上半年, 公司整合营销业务收入增长 10.3%,净利润增长 18.4%,主要因子公司中青博联参与世园会等众多整合营销活动;酒店市场整体放缓,山水酒店的酒店数达到 108家(含筹建),较年初持平,收入增长 9.75%,受新店开业影响,净利润下降 14.27%; IT 产品销售净利润同比下降。

    5、毛利率略有上升各业务分化,期间费用上涨。 上半年公司毛利率上升 0.5pct至 25.0%,其中整合营销和旅游产品板块涨幅较大,分别增长 1.46pct 和 1.10pct;

    酒店业、景区经营和 IT 业务均有小幅下降。销售费用率上升 1.6pct,管理费用率上升 0.5pct,主要为人工成本增长所致,财务费用率上涨 0.2pct,因贷款规模增长所致。

    6、 投资建议: 上半年乌镇客流持平收入略增,古北客流下滑地产结算收益减少,同时由于期间费用上涨,公司业绩承压。目前乌镇与古北仍有储备客房待投放,预计将推动收入结构持续优化,我们预测公司 2019-2021年归母净利润为 7.0/8.1/9.0亿元,对应PE 估值 12x/10x/9x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示: 乌镇、古北水镇客流不达预期;政府补助大幅减少;整合营销业务需求下降。

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