建筑材料行业:水泥玻璃持续高增,看好旺季量价表现

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛,李阳 日期:2019-08-16

水泥: 1-7月全国累计产量 12.6亿吨,同比增长 7.2%,去年同期为下降 0.3%;其中, 7月单月产量 2.1亿吨,同比增长 7.5%,环比基本持平。

    点评: 无论是单月还是累计,以水泥产量代表的水泥需求延续较高增幅,我们判断原因包括,1)房地产新开工、施工保持韧性, 尤其施工单月同比明显加快, 分区域看,中西部地产开发投资表现更突出; 2)北方需求同比显著改善,例如磨机运转率达 66%,同比提高 3.3个百分点; 3)新增产能影响(今年 H1新增熟料产能超过 660万吨, 2018年新增 2043万吨); 4)部分区域基数影响,例如江苏镇江去年 7月企业限产 50%持续近一个月,月底南京信宁和中国水泥厂加入短期停产,造成供给基数偏低,今年 7月江苏磨机运转率同比提高 5个百分点。

    下游需求角度看, 1-7月固投(不含农户)同比增长 5.7%,增速比前值回落 0.1个百分点,7月单月环比增长 0.43%。直接影响水泥需求的地产和基建保持稳定增长,其中,房地产开发投资继续保持较快增速, 1-7月累计同比增长 10.6%,比前值下降 0.3个百分点。房屋新开工面积累计同比增长 9.5%,增速比前值下降 0.6个百分点, 7月单月同比增长 6.56%(前值 8.88%)。近年来施工增速持续低迷,进入 2019年加速明显,施工逻辑可持续, 1-7月累计同比增速 9%,环比前值提高 0.2个百分点, 7月单月同比增速明显加快,达到 15.68%(前值 9.52%);除 2019年外,前次累计增速超过 8%的时点发生在 2014年 12月(累计同比9.2%)。基建投资不含电力口径同比增长 3.8%,增速比前值回落 0.3个百分点,与 2018年全年增速持平,道路、铁路投资增速分别为 6.9%、 12.7%,增速比前值分别回落 1.2、 1.4个百分点, 2018全年增速为 8.2%、 -5.1%。

    短期关注旺季开启时点,预计 8月受台风影响,浙江价格上调推迟至 8月中下旬,此外关注事件性停产对水泥量价节奏的影响。 根据不完全统计,下半年可能带来区域停产停工的事件包括:成都(世警会, 8月 8日-18日),北京(国庆 70周年活动, 10月),武汉(军运会,10月 18日-27日),上海(进博会, 11月 5日-10日),郑州(少数民族运动会, 9月 8日-16日)等。活动前与活动期间可能出现临时性工地停工、工厂停产,活动结束后可能出现赶工现象,一定程度影响季节性供需表现,由此带来供需关系的调整,从而引起量价的超预期变化。此外,环保力度持续超预期,例如唐山 8月初环保限产仅 5条线正常生产, 17条线停产,邯郸和邢台地区要求水泥停产比例不低于 20-40%,河南产线环保管控下停产 30%等。建议继续关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、祁连山、天山股份。

    玻璃: 旺季即将来临,短期看好价格走高。 7月全国平板玻璃产量 7801万重箱,同比上升5.5%,环比下降 4.2个百分点; 1-7月累计产量 5亿 4314万重箱,同比上升 7%。

    点评: 据中国玻璃期货网数据显示, 19年 7月末产能 9.23亿重箱,产能同比下降 2.0%。 18年年初玻璃价格高,企业加快复产,导致玻璃产能恢复较多,因此整体产能基数在 18年下半年逐渐走高,今年玻璃价格水平较低,企业复产意愿不强,叠加高基数影响,供给端继续呈现稳定收缩的态势。 1-7月份全国玻璃产线共冷修了 13条线,合计减少产能 9100吨日熔量,符合我们之前对 19年是冷修大年的判断;冷修复产 11条,新建产线 2条,合计增加产能 8750吨日熔量,整体看产能趋于平稳收缩态势。 库存影响着玻璃价格的短期变化,可以看出 4月之后行业整体库存开始下降, 7月末库存比 4月末高点下降 446万重箱,价格也有所反弹,从不到 1500元/吨,增加到当前的 1536元/吨,一方面是产能略微收缩,另一方面是需求开始逐步恢复。但是整体库存仍然比较高, 7月末厂家库存同比增幅仍有 28.5%,往后看玻璃企业还是以去库存为主。成本方面主要原料纯碱价格依旧在低位,短期来看,随着玻璃价格走高,企业的盈利情况有望继续改善。 7月玻璃价格延续 6月涨势,随着“金九银十”旺季到来,玻璃价格有望保持涨势,但是长期来看需求端的改善情况决定玻璃价格涨幅和延续性。

    消费建材:行业筑底考验内核,关注龙头长期价值。1-7月房屋竣工面积累计同比下滑 11.3%,降幅比前值收窄 1.4个百分点,占比约 70%的住宅竣工面积下滑 10.5%,降幅比前值收窄1.2个百分点。 1-7月房屋施工面积累计同比增长 9.0%,增速超过 5%已持续 5个月。此外,1-7月建筑及装潢材料商品零售额同比增长 3.1%,比前值下降 0.5个百分点, 15个品类中排名第 10(前次为第 10)。 竣工与建筑装潢材料零售表现继续低迷,叠加地产行业融资压力,我们建议关注两个方面,一是品牌企业市占率有望加速提升,主要受益行业景气底部内生整合,以及地产精装与家装公司集采扩大趋势下, B 端增速快于 C 端零售;二是 7月 30日中共中央政治局会议提出“实施城镇老旧小区改造等补短板工程”,我国既有建筑面积大,旧改市场需求有望释放,优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括,防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居、管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、涂料龙头三棵树等。,伟星新材(建筑工程扩张+区域延伸+C 端基因长期护城+品类拓展),北新建材(竣工传导预期+市占率提升+精装渗透+高端品类渗透)。

    风险提示: 基建项目水泥用量不及预期,供给格局变动不及预期。

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