信号与噪声系列第一百三十六期:估值近前低,择机配置待秋风

估值近前低,静待秋风——流动性改善+三季度末经济数据企稳

    外部,贸易关系压力再度上升、人民币汇率破七、美股趋势性下挫。内部,经济数据未见显著改善,A 股短期缺乏向上动能。我们认为汇率破 7对 A股的影响,要看 A 股当前的核心压力是在估值端,还是盈利端。对比 15年 811汇改、今年 5~6月市场风险偏好快速下行时期(上轮中美协商、央行宣布接管包商银行),当前各类指数估值已近 5~6月低点,远低于 811汇改时期。从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看,市场短期或仍有风险偏好降维压力,但从基本面、估值、流动性总量及分配来看,配置机会渐显,继续推荐科技股、优选华为产业链,继续关注汽车板块。

    流动性:全球步入降息周期,国内资本外流的压力可能不会过大

    海外:全球需求疲软、经济下行压力加大+中美贸易协商不确定性上升,自美联储降息以来,新西兰、印度、泰国、秘鲁、菲律宾等国家相继降息。8月 9日披露的美国 7月核心 PPI 环比回落 0.1%,为四年来首次环比下滑,暗示短期内通胀将维持低迷状态,为美联储进一步降息提供了空间。国内:

    8月以来 SHIBOR 隔夜利率持续下降,显示银行间流动性充裕。随着全球步入降息周期,内外流动性有望持续改善。中美利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险更高,决定了资本外流的压力可能不会过大。

    景气:房地产拿地热度同比回落,华为鸿蒙引领科技周期开启

    国内景气结构分化:8月房企拿地面积增速和溢价率继续回落+7月出口增速略超预期,华为鸿蒙引领科技周期开启。7月以来房地产融资闸门持续收紧,8月第一周(7/29-8/4)住宅用地成交面积增速同比-32%、成交溢价率亦回落到 14%。出口受益于贸易多元化,7月国内出口按美元计价同比增长 3.3%,其中对非美发达经济体和新兴市场经济体出口同比改善,对美国出口增速下滑。此外,对美出口仍可能存在阶段性抢出口效应。出口产品方面,集成电路、纺织品等出口金额同比环比均明显改善。华为“鸿蒙+智慧屏”构筑物联网生态雏形,引领新科技周期开启。

    估值与情绪:美国加征关税叠加人民币汇率破七,估值接近前低

    8月以来,A 股估值受美国加征关税和人民币汇率贬值影响,大幅下跌。

    估值方面,以前两次市场风险偏好快速下行时期为参照——上一轮中美贸易协商不确定性上升和央行宣布接管包商银行时期,期间市场估值分别在5/20、6/6达到相对低点。截止 8月 8日,上证 50、沪深 300、创业板指、万得全 A、上证综指的 PE TTM 已回到前两次估值低点附近。投资者情绪方面,近一周(8/5-8/9) ,产业资本净减持 30亿元,低于年初以来平均每周 36亿净减持;深股通净流入 16.94亿元、沪股通净流出 72.42亿元,合计流出 55.48亿元;融资余额下降 99.68亿元,接近 5/20-5/24水平。

    配置:行业配置继续推荐科技股/汽车,继续优选华为产业链

    从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看,市场短期或仍有风险偏好降维压力,但从基本面、估值、流动性总量及分配来看,本轮调整配置机会渐显:1)当前整体基本面比 5月更接近底部时点、结构上科技股景气已在改善;2)主要指数估值已近上轮中美协商不确定性上升期的低点;3)全球已处降息周期,流动性总量充裕的环境未变;4)中美利差较阔、美国经济下行趋势和美股波动风险较高,决定了跨境资金短期外流的压力不会过大,中长期流入趋势不变。配置上继续推荐科技股,优选 5.15以来坚持推荐的华为产业链,继续关注受益“扩大最终消费”、估值和仓位低的汽车。

    风险提示:中报不及预期;全球经济下行压力超预期,资金避险情绪大幅升温;中美贸易摩擦反复无常、再度升级;仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。