石油化工行业:烯烃原料轻质化,老逻辑的新演绎

类别:行业研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨,贾广博 日期:2019-08-16

2019年以来,丙烷价格异常疲软,与油价出现明显背离,且丙烷CP价格(中东货源)与MB价格(美国货源)价差亦扩大。本文拟探究:1)丙烷供需关系出现了哪些变化?2)结合贸易战背景,将对丙烷价格体系产生哪些影响?

    1. 丙烷剔除季节性和油价因素,供需关系影响有多大?

    2019年Q2季度,WTI 59.9美元/桶,环比+9.1%,丙烷23.5美元/桶,环比-16.5%。“丙烷/原油”比值低至0.3边缘。剔除季节性影响和油价波动外,估算今年Q2丙烷价格表现疲软有20%左右归因于供需变化。

    2. 美国丙烷产量保持快速增长

    美国页岩革命拉动NGL快速增长,丙烷在NGL中的含量占比大概在30%左右。2010-2018年,丙烷产量增长了93.5%。2019年7月,来自NGL的丙烷产量已经达到160万桶/天。EIA预测到2020年12月,丙烷产量将接近169万桶/天。

    3. 乙烷裂解的大量投产,侵蚀美国本土丙烷需求空间

    乙烷裂解的大量投产降低了乙烯价格,也降低了丙烷裂解的盈利。裂解装置对丙烷的消耗量从2017年初的40万桶/天,下降到了2019年初的20万桶/天。

    4. 贸易战导致中美丙烷贸易受阻

    贸易战前(以2017年为例)中国从美国进口量丙烷12.6万桶,且在快速增长;贸易战爆发后,中国进口量逐月降低,到2019年2月,中国进口美国丙烷量已经降至为0。贸易战使美国丙烷出口至中国的量流向了日本;科威特、沙特和卡特尔三国弥补了中国的缺口。

    5. 结论:丙烷供需持续过剩,国际贸易格局调整

    全球供需平衡的角度:1)供给端,19-20年,美国的丙烷产量增长27万桶/天,而中东NGL产量预计基本保持平稳;2)19-20年全球各国PDH所需丙烷增量22万桶/天,主要来自中国,考虑到开工进度,实际消耗量要打折扣,且美国灵活进料的丙烷消耗量可能下降,实际新增丙烷需求可能低于该数字。全球丙烷供需继续趋于过剩,价格保持低位。

    贸易战导致国际贸易路线调整:美国增加对日韩等国家的出口,这些国家在需求增长不大的情况下,必将减少从中东的进口。另一面,中国企业的丙烷需求快速增长,但大概率不能再从美国进口丙烷,只能进口中东货源。因此,CP(中东货源)相对MB(美国货源)溢价可能长期维持。

    投资建议:上市公司方面,继续看好卫星石化受益轻质化趋势,PDH盈利有望维持在良好水平,2020年乙烷裂解新项目值得期待;关注齐翔腾达、东华能源。

    风险提示:贸易战继续恶化的风险;新装置投产不及预期的风险。

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