九阳股份:创新升级,稳健增长

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:纪敏,吴昊,隋思誉 日期:2019-08-16

九阳股份披露 2019上半年财报: 公司 2019上半年实现营收 41.9亿,YoY+15%, 归母净利 4.1亿元, YoY+9.7%, 扣非归母净利 3.8亿, YoY+29%。

    其中 2019Q2实现营收 23.9亿, YoY+15.3%,归母净利 2.4亿元, YoY+8.9%,扣非归母净利 2.3亿, YoY+48.6%。 公司拟按每 10股派发现金红利 5元,合计现金分红 3.8亿元, 分红比例 94.5%,股息率 2.4%。

    经营分析: 1) 产品结构上看, 公司三大主营业务均保持快速增长,食品加工系列+16.6%,营养煲系列+18.9%,西式电器+16.5%。九阳有较强的创新基因,今年 3月公司推出了一系列创新产品,如无人豆浆机和破壁料理机、蒸汽饭煲等,经销商拿货积极, 终端增长稳定,下半年有望延续较快增长趋势。

    另外, 产品结构持续优化, 均价增长贡献高于量的增长。 2) 分区域看, 上半年内销收入 38.7元, YoY+7%,受消费整体不景气影响,增速有所放缓。 线上增长依然快于线下。出口收入 3.2亿元,超过去年全年,主要受到 SharkNinja关联交易拉动。随着九阳与 SharkNinja 协同发展, 海外收入将是九阳未来一大增量。 3) 渠道方面: 线上线下融合是未来渠道的发展方向。 九阳经过 2-3年的渠道调整,已经逐步进入收获期。 公司积极拥抱新零售,包括线下门店改造升级,在 Shopping Mall 开旗舰店、 品牌形象店等等。线上也在积极探索“一盘货”新模式,年初新开的九阳官方旗舰店粉丝破 10万。

    盈利及现金流解析: 公司 19H1毛利率 32.3%, 净利率 9.5%,均同比下降0.7pct, 主要受出口增长较快影响。 费用率变化主要体现在 Q2,因今年不再产生世界杯广告费用, 19Q2销售费用率下降 4.7pct。 另外,上半年扣非利润增长 29%, 主要系去年上半年公司处置子公司产生非经常性投资收益近 7700万元,而今年非经常性收益只有 2800万元。另外,经营性现金流下滑主要受库存和应收账款增加影响,与 SharkNinja 关联交易增加有关。

    投资建议: 拐点在即,择机布局。 公司经过两年的渠道调整和产品升级后,逐步进入收获期。 与 SharkNinja 协同发展布局新领域,打开未来成长空间。

    另外,海外收入增长不容忽视,也是公司未来新的增长点。 聚焦内在价值,九阳是家电行业分红比例最大的公司, 近三年年均分红比例约八成。 2019年预期归母净利为 8亿+,预期股息率 4-5%。 维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期,公司新品销售不及预期

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