亿纬锂能:软包三元持续扩产,麦克韦尔爆发式增长

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨,邹玲玲 日期:2019-08-16

事件:公司发布2019年中报,①实现收入25.3亿,同比+34.30%,归母净利润5亿,同比+215.23%,扣非归母净利润4.91亿,同比+231.31%,业绩超预告上限。主要系参股麦克韦尔带来投资收益3.68亿元(若剔除投资收益影响,公司营业利润1.38亿,同比+47%);②单季度看,2019Q2收入14.32亿元,同比+19.36;归母净利润实现3亿元,同比+255%;环比2019Q1净利润2亿,环比+50%;③公司综合毛利率25.53%,环比-0.32个PCT,环比稳定;④三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.69/2.99(含研发2.07亿)/0.57亿元,分别同比+24%/33.9%/38.5%;费用率分别为2.73%/11.66%/2.25%,分别同比变动-1.12/-0.03/0.07个百分点,费用控制良好。

    业绩爆发式增长,由麦克韦尔投资收益贡献。麦克韦尔业绩单季度环比加速,雾化器业务爆发式增长:①2017年/2018年/2019H1分别实现收入15.66/34.34/32.74亿元,净利润分别为2.2/7.85/9.7亿元;②其中2019Q1/Q2单季收入分别为13.99/18.75亿元,环比+34%;单季净利润Q1/Q2分别为3.84/5.86亿元,环比+52.6%。麦克韦尔是全球最大的电子烟研发生产企业之一,以“ODM+APV双轮驱动”主要为国际烟草巨头日烟国际、英美烟草、奥驰亚集团和国内悦刻等知名电子烟厂商供货。公司凭借领先雾化芯技术,ODM雾化器业务受益于下游电子烟需求大增加速增长,同时随着美国和加拿大娱乐大麻合法化,将加速拉动对公司雾化器需求,下半年业绩有望持续超预期加速高增。

    三元软包持续加码,大力扩产,助力国际客户开拓。报告期内公司锂离子电池收入18.74亿,同比+47.64%(含消费类锂离子电池);其中毛利率20.28%,同比提升1.5%;收入及毛利率高增,预计有产品结构原因,其一是消费类锂离子电池电动工具市场收入保持高增;其二是,动力电池出货量提高,产能利用率提升下,盈利有所回收;

    1)动力电池产能上:公司拥有动力电池产能约9Gwh,目前公司仍在持续扩产,包括1)扩建方形铁锂电池产能3.5gwh;2)亿纬集能扩建6Gwh三元软包电池产能,全部投产后,公司产能将达到19.5GWh。乘用车领域,公司与韩国锂电龙头SKI深入合作三元软包电池,成功切入国际一流车企戴姆勒、韩国起亚等,未来随着软包电池产能释放,有助于满足国际主流客户需求,持续开拓一线车企,份额有望提升;

    2)出货量跟踪:2019年1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达603Mwh;专用车出货量157.7MWh。

    锂原电池稳健增长,下半年ETC领域加速。锂原电池领先地位巩固,实现收入6.6亿元,同比+6.74%;由于国家要求未来2年内全面安装ETC,公司作为ETC复合电源的主要供应商,预计将带来收入大幅增长。目前锂原电池毛利率维持40%,同比提升0.77个百分点。

    消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前已为TTI批量供货。该业务增长较好。

    投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。我们预计2019-2020年公司业绩分别为12.7亿/16.9/22.6亿元(麦克韦尔贡献投资收益9.4亿/12.2亿/15.9亿);对应PE分别为:25/18/14倍;维持买入评级

    风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

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